报告行业投资评级 - 报告未明确给出“看好”、“中性”或“看淡”等具体行业评级，但核心观点明确看好电力板块新一轮量价双升周期机遇，并认为电力ETF是兼具防御与成长价值的底仓配置选择[3][7] 报告核心观点 - 厄尔尼诺气候事件预计将导致今夏南方降水偏多、北方气温偏高，这既直接利好南方水电出力提升，也将推高夏季制冷用电需求，使电力供需格局趋于偏紧[3][6] - 气候因素有望带动全社会用电量回升，驱动电力行业迎来量价双升新周期，清洁能源及火电业绩均具备修复弹性[3][7] - 中证全指电力公用事业指数覆盖电力全产业链、龙头集中度高，兼具盈利稳健、低波动抗震荡、估值回归合理中枢等优势，其对应的电力ETF是当前兼具防御与成长价值的底仓配置选择[3][8] 厄尔尼诺对气候与电力行业的影响 - 根据国家气候中心，预计2026年5月进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，至少持续至年底[6][16] - 在厄尔尼诺发展年夏季，我国南方地区降水偏多，华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地气温易偏高[6][16] - 厄尔尼诺发生后，秋冬季我国东部容易出现“北少南多”的降水分布型，我国水电主要布局在南方，强降雨或将带来水电高增[6] - 夏季雨后往往伴生桑拿天，制冷用电需求或将更加旺盛，电力供需或将边际趋紧[6] - 历史数据拟合显示，厄尔尼诺事件对水电发电情况产生明显的正向作用[27] - 例如，2023年中-2024年中的厄尔尼诺事件中，水电来水持续好转，2023年7-12月的水电利用小时数同比增长235小时，增幅达15.1%；2024年1-8月水电利用小时数达到2360小时，同比增长376小时，增幅高达19.0%[29][30] - 厄尔尼诺带来的桑拿天气有望推高制冷需求，我国夏季空调负荷已占全社会用电负荷3~5成，夏季用电需求或将实现同比更高增速[35] - 历史经验显示，2009年以来的三次厄尔尼诺事件期间，我国夏季用电量增速均有一定程度上边际上修[35] 电力行业量价双升周期分析 - 不仅仅是水电受益，在厄尔尼诺带来热浪及降雨预期下，全社会用电量增长预计将拉动各类电源的发电量增速边际回升[7] - 相较于发电量的回暖，更重要的是酷热夏季叠加成本回升带来的价格上涨预期回归[7] - 2026年4月以来，南方多省入夏较去年同期早约20天，空调负荷提前释放，驱动区域最高负荷攀升至2.35亿千瓦，同比增长13.0%[37] - 一次能源价格（煤炭、液化天然气）已同比上涨，共同促进了现货电价的持续上涨[37] - 广东省2026年4月日前现货加权均价同比上涨48.4%；山东省日前现货平均价格同比上涨10.1%[37][43] - 现货电价的回暖或将引领新一轮电力涨价周期，广东省2026年5月份月度中长期综合交易电价为483.43元/兆瓦时，同环比均上涨111元/兆瓦时，涨幅达到29.8%[45] - 对于清洁能源电力资产而言，近年来市场化比例持续提升（截至2025年多数公司已超50%），其成本在机组投产后基本稳定，若涨价周期开启，成本稳定叠加规模扩张带来的业绩弹性将更为显著[7][56] - 对于火电而言，量价的积极预期也会上修远期业绩，且当前火电（长江）市盈率为14.19倍，低于过去3年中位数，安全垫较厚[7][51] - 复盘历史，在迎峰度夏期间（5月至8月），电力板块在10年中有7年跑赢市场，往往能实现正收益并取得超额回报[52] 中证全指电力公用事业指数投资价值分析 - 指数编制与构成：指数（H30199.CSI）成分股数量为57只，采用调整市值加权，单股权重上限为10%[59][61] - 权重股高度集中，前十大成分股权重合计约47.92%，覆盖水电、核电、风电、光伏、火电等电力全产业链环节[62][63] - 细分行业权重构成：火力发电（32.32%）、水力发电（20.23%）、风力发电（14.60%）、核力发电（11.65%）、光伏发电（6.42%）、电能综合服务（8.23%）等[69] - 基本面与盈利：行业盈利中枢持续上移，板块净利润从2021年的485.16亿元攀升至2025年的2348.02亿元[72] - 预测显示，行业营收将在2026-2028年重回稳步增长通道，预计分别达到1.80万亿元、1.88万亿元、1.94万亿元[73] - 盈利层面，2026年净利润或因高基数等因素阶段性调整，但2027-2028年预计将修复至1976.92亿元、2066.92亿元，分别增长7.93%、4.55%[73][75] - 进攻性红利逻辑：指数成分股以央企国企主导，在“央企市值管理考核”导向下分红意愿增强，且部分大型水电企业已进入低资本开支周期，自由现金流充裕，具备高分红能力[83] - 电力指数的红利不同于传统红利，它是在盈利能力持续改善的过程中扩大分配，兼具分红确定性、盈利弹性和配置稀缺性，构成“进攻性红利”[83][87] - 估值水平：截至2026年5月5日，指数PE（TTM）已回落至约20倍的水平，与2013-2020年的长期估值中枢基本对齐，处于合理偏低分位，配置性价比凸显[90][91] - 市场表现：指数呈现低波动、高确定性特征，在震荡市中防御属性突出[8] - 2026年初至今，指数上涨10.99%，近三月录得7.05%正收益，在多数行业收益承压的背景下，逆势抗波动能力突出[95][98] - 指数长期收益优于绿色电力指数，同时波动小于沪深300，展现出“低波动、稳收益、高防御、强成长”的稀缺特质[100][101] 广发中证全指电力公用事业ETF产品信息 - 广发中证全指电力公用事业ETF（159611.SZ）紧密跟踪标的指数，追求日均跟踪偏离度绝对值小于0.2%，年化跟踪误差不超过2%[9][107] - 基金成立于2021年12月29日，于2022年1月7日在深交所上市[9][107] - 管理费率为0.15%，托管费率为0.05%[110]