总量研究：宏观经济与通胀 - 美国4月CPI同比上升3.8%，核心CPI同比上升2.8%，均超过市场预期，总体与核心通胀均继续反弹[4][5] - 4月美国CPI环比上升0.6%，核心CPI环比增速较3月上升0.2个百分点至0.4%，显示通胀内生动能较为强劲[5] - 能源项是通胀关键驱动因素，4月能源项同比上升17.9%，较3月提升5.4个百分点[6] - 核心服务对通胀贡献度边际回升，其中住房项同比上升3.3%，较3月回升0.3个百分点[6] - 美联储关注的超级核心服务通胀4月同比增速为3.38%，环比增速为0.45%，显示通胀韧性[7] - 报告认为，由于低基数效应延续及油价维持高位，美国通胀或将持续反弹，但美联储在2026年基准情形下倾向于维持利率不变，加息可能性较低[8][9] - 中国2026年4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%，超市场预期（市场预测平均值为0.9%）[11][12] - 中国4月PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，同比增速较前值提升2.3个百分点，同样超市场预期（市场预测平均值为1.6%）[11][13] - 中国4月物价超预期增长主要受输入性因素推动，国际原油价格上涨导致国内汽油价格涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点[12] - PPI同比高增主要受石油和天然气开采业（上涨28.6%）、有色金属矿采选业（上涨38.9%）等行业价格大幅上涨推动[13] - 报告预计中国10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%，物价回升有望构成债券收益率上行的基本面[14][15] 行业与公司研究：电力行业 - 2026年初至4月30日，电力行业指数上涨9.5%，跑赢沪深300指数（+3.8%），其中光伏发电板块领涨，涨幅达23.6%[22] - 2025年中国全社会用电量为10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%[22] - 火电方面，2026年第一季度京津冀点火差维持较高水平，容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，红利属性有望强化[23] - 绿电方面，政策推动新能源全面入市，风电政策底已现，风电电价整体高于光伏[24] - 电网设备方面，国家电网宣布4万亿投资，特高压建设有望提速，2026年第一季度液体介质变压器出口金额达121.50亿元，同比增长42.7%[25] - 报告推荐关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会，具体推荐标的包括华能国际、中国核电、龙源电力、平高电气、华明装备等[26] 行业与公司研究：军工行业 - 2026年上半年军工板块在商业航天产业催化、燃气轮机赛道景气上行的共振下震荡上行[27] - 展望2026年下半年，随着“十五五”规划逐步出台及2027年建军百年目标临近，军工订单确定性将会提升[27][29] - 商业航天是可回收火箭技术突破，产业有望迎来持续催化；同时，美伊冲突等地缘事件凸显军贸出口的战略机遇，大额订单已逐步落地[29] - 细分领域方面，商业航天、军用无人机、隐身材料、远火、导弹及地面无人装备等方向有望迎来高景气发展[27][30] - 报告列出多个细分领域受益标的，包括航天电子、国博电子、中无人机、航天彩虹、北方导航等[31] 行业与公司研究：华源控股 - 华源控股2025年实现营业收入23.11亿元，同比下降5.6%；归母净利润1.13亿元，同比增长60.4%[32] - 公司2025年销售毛利率提升至17.6%，归母净利率攀升至4.9%[32] - 公司核心看点在于构建了“传统包装主业+半导体高端制造”的双轮驱动格局，半导体业务2026年起正式进入业绩兑现期[32] - 预计公司半导体业务2026-2028年营收分别为3.30亿元、6.10亿元、9.50亿元，对应同比增速分别为100.0%、84.9%、55.7%[32] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.66亿元、2.18亿元、3.07亿元[32] - 公司传统包装业务竞争优势显著，以高毛利化工罐为核心，下游绑定立邦、海天等头部客户，2025年经营活动现金流净额同比大增128.4%[33] - 公司通过收购与合资完成了半导体核心设备多赛道布局，国内半导体温控设备2024年国产化率仅34.0%，国产替代需求迫切[34] 金融工程：基金研究 - 报告将固收类基金基于持仓与风险特征划分为纯债基金、低波固收+、中波固收+、高波固收+、转债基金五类[18] - 2016-2025年间，各分域夏普比率呈现清晰分层：纯债基金（2.79）>低波（2.30）>中波（1.46）>高波（1.00）>转债（0.55）[19] - 研究构建了六维度选基因子体系，共34个因子表现出有效区分能力，不同维度因子在不同分域适用性存在差异[20] - 基于该框架构建的固收+ FOF组合（业绩基准为万得偏债混合型基金指数），在2017年1月至2026年4月期间年化超额收益为2.16%，所有年份均取得正超额[21] - 在样本外区间（2024年1月至2026年4月），该固收+ FOF组合年化超额收益为2.59%[21]