投资评级与估值 - 报告维持李宁“优于大市”评级，目标价为26.10港元 [2] - 基于2026年18.5倍市盈率估值，目标价较当前股价19.56港元有34.5%的上行空间 [9] - 预测2026-2028年市盈率分别为13.8倍、12.3倍和10.9倍 [9] 核心财务与业绩预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为319.03亿元、344.12亿元和371.07亿元，同比增长7.8%、7.9%和7.8% [2][9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为31.57亿元、35.56亿元和39.91亿元，同比增长7.5%、12.7%和12.2% [2][9] - 毛利率预计将从2025年的49.0%稳步提升至2028年的49.6% [2] - 2026年公司指引收入为高单位数增长，净利率维持高单位数，但报告认为该利润率指引较为保守 [9] 近期经营状况与渠道管理 - 4-5月公司终端流水表现环比走弱，主要受宏观消费环境短期调整、春节后需求提前释放及气温偏冷影响春夏产品销售 [3] - 当前含奥特莱斯在内的整体折扣水平约为6折中段，渠道库龄6个月以上的库存占比约20%，整体处于可控水平 [4] - 直营渠道毛利率最高（60%+），批发渠道经营利润率最优（30%+） [4] - 2026年公司规划直营与电商渠道流水实现高单位数增长，批发渠道实现中单位数增长 [4] 各品类表现与增长策略 - 专业跑鞋在2025年下半年市占率约15%，篮球鞋市占率超20%，仅次于耐克 [5] - 核心跑鞋系列一季度增速放缓，赤兔系列年销量超1100万双已见顶 [5] - 女子服装是2026年核心增长点，纯女性SKU流水占比已超20% [5][6] - 童装流水在2026年第一季度实现双位数增长，并维持该势头 [5] - 时尚线“中国李宁”和女子高尔夫线“李宁1990”规模较小且流水持续双位数下跌 [5] - 户外品类预计2026年流水中单位数增长，羽毛球品类预计回归高单位数增长 [5] 品牌营销与未来投入 - 公司通过加码马拉松赛事赞助与签约精英跑者强化跑鞋专业形象 [6] - 签约白鹿作为代言人、推出女性专属IP“菲林”和“蜜糖”以拓展年轻女性市场 [6] - 2026年广告及宣传费用占比指引为低双位数，高于2025年10.7%的投入水平 [8] - 2026年原材料成本已锁定，但2027年第一季度鞋类或面临3-4个百分点的成本压力 [8] - 2026年由于奥运营销投入、龙店扩展及新店型创新，经营利润率预计同比下滑但仍维持低双位数 [9]