报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势分化，天然橡胶、合成橡胶、棉花震荡偏强，油脂、蛋白粕、玉米、白糖、纸浆震荡，生猪、双胶纸震荡偏弱，原木区间震荡 [1][16][17][19][22][24][25][26] 各品种总结 油脂 - 观点为弱势整理，中期展望豆油、棕油、菜油均震荡 [5][6] - 宏观层面，市场关注中东地缘局势，原油价格回落带动美豆油和马盘棕榈油回落，国内油脂跟随弱势整理 [5] - 基本面看，2026/27年度美国及全球大豆产量预期增长，美豆油产量提高但随原油回落高位回调，国内大豆到港增加预期供应宽松、库存累积，价格承压；棕榈油4月出口量低于预估、库存高于预估且环比增加，报告利空，中长期关注马来和印尼生柴工业需求增量及原油价格波动对生柴政策的干扰；菜油现货库存偏低、市场心态谨慎，未来国产菜籽上市、进口菜籽压榨量预计增加，供应转宽松，价格高位缺乏支撑，预计震荡运行 [5] 蛋白粕 - 观点为供需报告利多，盘面冲高回落，豆粕和菜粕均震荡 [7] - 国际方面，USDA5月供需报告利多，美豆产量同比提高但不及预期、期末库存低于预期，中美会晤市场预期中国采购美豆，美豆播种率和出苗率高于去年同期和五年同期均值，产区受旱面积比例环比持平，未来15天美豆主产州气温偏高、降水量接近中值，旱情或缓解，需警惕强厄尔尼诺造成美豆单产下降风险，美国生柴增长预期为远期价格上涨提供动力，巴西大豆收割近尾声、出口旺季延续，阿根廷大豆产量预估上调 [7] - 国内方面，巴西大豆阶段性到港高峰，预计大豆供应压力增加，油厂开机率或提高，豆粕库存或重新上行，产业套保压力仍存，养殖端亏损未改善，下游维持刚需；菜粕方面，市场预期中国进口俄菜粕暂停，国产菜籽上市、进口菜籽陆续到港，供应增加、库存增长，水产养殖逐步恢复，但超级厄尔尼诺现象或影响水产养殖，菜粕需求可能不及预期 [7] 玉米 - 观点为支撑与压力共存，短期价格震荡，关注新麦上市 [8][9] - 信息显示锦州港平舱价、主力合约收盘价、CBOT玉米期货主力合约收盘价情况，26/27年度预计中国玉米种植面积和总产量增加 [9] - 逻辑上，玉米现货价区域分化、整体企稳反弹，糙米拍卖政策未落地，利空情绪被消化，政策面扰动减弱，未来关注新麦开秤价；上游全国售粮进度96%，余粮销售尾声，东北贸易商持粮惜售，华北贸易商腾库出货但部分深加工企业压价；下游饲用端养殖利润不佳、采购谨慎，后续或刚需补库，深加工端企业亏损较大，关注利润对开工率的负反馈；替代方面，市场对新麦丰产预期增强，最低收购价格小麦存停拍预期，本月中下旬新麦将自湖北开始上市 [9] 生猪 - 观点为短期存栏充裕，盘面弱势运行 [11] - 价格方面，5月13日全国生猪均价环比变化+0.21%，生猪期货收盘价环比变化+0.46% [11] - 逻辑上，供应短期养殖场计划出栏量环比下降，中期一季度仔猪数量高位波动，二、三季度生猪出栏较充裕，长期能繁母猪存栏量减少、去产能进行中，但2026年母猪单产环比提升，周期拐点预计推迟至四季度；需求方面，五一节后消费力度减弱，肥标价差收窄；库存方面，生猪出栏均重周环比增加，冻品库存高位累库；节奏上，短期五一后消费驱动减弱，5月计划出栏量单月下降但非周期反转，6 - 9月生猪出栏量重新增加，猪价面临回调压力，2026年初新生仔猪数量高位说明三季度出栏量充裕，长期去产能幅度不足，周期拐点预计四季度出现且起步温和 [12] 天然橡胶 - 观点为资金情绪偏暖，胶价继续上行 [1][15][16] - 信息显示青岛保税区人民币泰混、国产全乳老胶、保税区STR20现货等价格情况 [15] - 逻辑上，胶价维持偏强多头趋势，核心驱动是即期基本面与未来市场预期双重偏强共振；即期基本面，产地原料价格持续上行，泰国杯胶和印尼杯胶报价创至少2017年以来新高，反映上游供应紧平衡，核心驱动是东南亚主产区干旱高温天气，海外下游需求回暖、有补库动作，带动SICOM盘面走强，目前处于供需错配状态，新胶产量实质性回升需至5月底至6月初；预期层面，国内天然橡胶进口利润倒挂、海外需求偏暖，后续进口量大概率下滑，推动库存加速去化，厄尔尼诺事件引发全球天然橡胶减产预期，短期即期基本面偏强态势将延续，维持整体偏多思路，关注阶段性回调入场机会 [16] 合成橡胶 - 观点为天胶带动，盘面震荡走高 [17] - 信息显示丁二烯橡胶两油标准交割品现货报价和丁二烯国内现货报价情况 [17] - 逻辑上，上周受和谈消息影响国际油价下挫，盘面跟随走低，近期回归成本逻辑且天胶偏强运行，预计短期企稳反弹；原料端，丁二烯价格上周窄幅震荡，节后下游企业开工恢复、需求提升，部分供方外销资源减少，商家报盘意向提升，但下游对高价原料接受程度有限，实单成交多以低端价格为主，中东军事和谈消息缓解供应担忧，欧洲市场丁二烯出口货源量较大影响行情，目前丁二烯重新给出部分下游生产利润，下游生产企业负荷提升对其形成需求端支撑 [17] 棉花 - 观点为USDA报告预计26/27年度全球棉市供需向好，震荡偏强 [17][19] - 信息显示5月13日郑棉09合约收盘价和郑棉仓单情况 [19] - 逻辑上，国际市场USDA发布26/27年度全球棉花供需预测报告，产量、期末库存及库销比预计同比下降，需求预计同比增加，主产国产量预估值视天气情况有变数，总体向供需好转方向调整，供需乐观预期和不利天气炒作使外盘非商业净多持仓增加，价格难言见顶，后续关注特朗普访华情况；国内方面，上周市场围绕抛储预期博弈，政策调控风声趋紧，4月底全国商业库存同比增量走扩，若抛储落地且量级超预期，供需格局将转向宽松，内盘天花板下移，短期万七附近阻力有效，但政策未落地，市场偏多思路未变，短期回调深度有限，16000 - 16200元/吨有支撑，操作上区间下沿可逢低试多，但突破前高难度加大，上方高度宜降低预期 [19] 白糖 - 观点为内盘维持区间震荡，关注巴西新季生产数据 [20] - 信息显示郑糖主力合约、布伦特原油期货活跃合约、ICE原糖主力合约收盘价情况，25/26榨季我国食糖产量预测值上调 [20] - 逻辑上，短期巴西中南部制糖比超预期下调，但对榨季产量实质影响不明，糖醇价差转正，低制糖比维持和外盘价格反弹面临压力，需关注中东冲突演变；国内供应宽松，配额外进口许可证发放基本符合预期，后续需求释放内盘仍震荡；基本面方面，南半球巴西新季生产，第一期双周报甘蔗入榨量同比大增，制糖比和产糖量同比大幅下滑，北半球印度累计产糖同比增幅低于预期，中、泰两国产量大超预期，供应宽松且均进入收榨倒计时；估值与传导逻辑方面，高油价影响乙醇生产，巴西制糖比或偏低，冲突下化肥价格高企、原料偏紧，海外主产国26/27榨季甘蔗长势与食糖产量预计受负面影响，但对我国影响不大；天气方面，厄尔尼诺远期或推动全球食糖供应收紧，预计二季度末至三季度显现；综合来看，外盘糖强醇弱，糖醇价差转正，外盘糖价上行面临压力，关键看巴西中南部制糖比及食糖产量是否仍超预期下滑和中东冲突演变，国内供应宽松，配额外进口许可证发放符合预期，后续需求释放内盘或震荡，需重点跟踪巴西新榨季生产数据进展 [21] 纸浆 - 观点为低位难跌，纸浆维持震荡 [23] - 信息显示山东针叶俄针、太平洋、银星及山东金鱼等纸浆价格情况 [23] - 逻辑上，近一个月纸浆盘面窄区间震荡，此前一个月现货端供需利空因素累积，下游纸品开工及产量回落，纸浆实际需求走弱，阔叶浆提价节奏暂缓，对针叶浆价格支撑力度减弱，但期货盘面表现出较强韧性；展望后市，纸张需求逆季节性回暖，纸浆进口到货压力放缓，海外针叶浆主产国发往中国的到货量有减量预期，针叶浆供应端利空消解并向利多转换，但下游市场心态谨慎疲弱，缺乏追涨驱动力，供应无明显缺口、库存充裕，纸浆短期难大幅上涨，操作上维持低位区间波段思路，主力运行区间参考5000 - 5200元/吨 [24] 双胶纸 - 观点为偏弱运行 [24] - 逻辑上，2026年5月13日山东市场双胶纸价格情况，现货走弱，盘面预计维持偏弱运行；市场方面，江苏局部纸企有产线检修计划但行业整体供应减量有限，宽松格局未改，经销商接单清淡，厂库与渠道库存攀升，出版招标推进但低价标段扰动市场情绪，业内观望；市场关注点包括部分纸企报盘上调但接单不及预期、五一假期行业停机检修少、月初市场走货偏弱、下游印厂订单连续性不佳、经销商备货谨慎、对涨价接盘意愿低迷；综合来看，供应高位、需求疲弱、盈利低迷的结构性矛盾延续，新产能放量加剧供需失衡，出版刚需拉动有限，社会面订单偏淡，预计下周经销商出货价格下滑，市场价格重心下移 [25] 原木 - 观点为区间震荡 [26] - 逻辑上，2026年5月13日山东、江苏辐射松原木价格及原木主力合约收盘价情况，原木估值中性，短期维持区间窄幅震荡；基本面边际变化，前期减运、成本提升的利多效用递减，5月上旬新西兰发运排船恢复，港口到货，现货供应宽松，外盘CFR报价维持但海运费松动，进口成本支撑力度减弱，部分贸易商接货谨慎；需求端，下游加工厂订单未好转，成品库存累积，加工利润倒挂收窄有限，补库节奏慢；节奏上，二季度原木以区间震荡为主，短期前期利多消退，盘面反弹后估值偏高，上行空间受限，中期现实基本面偏弱，盘面缺乏方向性驱动力，若回调可关注关键支撑位试多机会，近期反弹后估值已反映弱预期，警惕高位回落风险 [26] 商品指数 - 2026年5月13日，中信期货商品综合指数2551.18，较昨日-0.09%；商品20指数2884.72，较昨日-0.13%；工业品指数2563.96，较昨日+0.07% [186] - 农产品指数945.20，今日涨跌幅-0.21%，近5日涨跌幅-0.62%，近1月涨跌幅+1.46%，年初至今涨跌幅+1.30% [188]