投资评级 - 报告给予中金岭南“买入”评级，系首次覆盖 [1][8] 核心观点 - 公司专注有色金属铜铅锌核心领域，形成“以资源为主体，以三稀金属回收为重点的绿色矿冶和有色金属材料精深加工为两翼”的新战略布局 [4][14] - 公司2025年业绩受资产减值及财务费用影响，但2026年第一季度业绩实现高速增长，预计未来铅锌产量稳步增长，高纯金属材料业务开始放量，参股的金洲精工将显著受益于AI芯片带来的高端PCB钻针需求爆发 [4][5][7][8][25] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为8.08元，总市值359亿元，市盈率38.48倍，资产负债率58.6% [3] - 2025年公司实现归母净利润8.02亿元，同比下降25.89%，主要因第四季度计提资产减值4.68亿元及财务费用增加2.02亿元 [5][25] - 2026年第一季度公司实现营收190.46亿元，同比增长18.42%，归母净利润5.04亿元，同比增长84.61%，环比扭亏 [5][25] - 分产品看，2025年铅锌冶炼产品毛利同比增长20.69%至15.17亿元，铅锌精矿产品毛利同比增长21.45%至11.51亿元，而铜冶炼产品毛利同比下降5.92%至9.53亿元 [27] 矿产资源与产能规划 - 公司保有丰富的金属资源量，包括锌704万吨、铅385万吨、铜155万吨、银7292吨、金89吨、镓690吨、锗208吨 [15][16] - 公司已形成铅锌采选年产金属量30万吨的生产能力 [6][17] - 2025年公司生产精矿铅锌金属量25.38万吨，同比下降4.21%；计划2026年生产精矿铅锌金属量26.64万吨，同比增长4.96% [6][17][18][20] - 多个扩产项目推进中：盘龙铅锌矿6000t/d采选扩产改造工程即将投产；凡口铅锌矿资源整合一期项目已开工；布罗肯北矿预计2026年重启；万侯矿正推进“探转采” [6][22][23] 高纯金属业务（第二增长曲线） - 公司2023年开工建设稀散金属综合回收与高纯制备项目，设计高纯战略金属镓锗铟年产能45吨 [7][33] - 2025年试生产，产出电镓17.15吨、锗精矿含锗17.24吨、铟锭350公斤 [17][33] - 2026年计划生产电镓18吨、锗精矿含锗18吨、高纯二氧化锗7.3吨、铟锭3吨，其中铟锭产量同比大增757.14% [7][34] - 以2026年5月价格测算（6N高纯铟5150元/公斤等），2026年该业务产值约5.02亿元 [34][38] 参股公司金洲精工 - 公司持有金洲精工25%股权，为第二大股东，2025年贡献投资收益0.91亿元 [7][38] - 金洲精工是高端PCB微型钻头核心供应商，英伟达Rubin系列AI芯片采用M9级覆铜板，加工难度大增，加速钻针磨损，推动高端钻针需求爆发式增长 [7][39] - 目前金洲精工月产能突破8000万支，假设高端产品占比50%、不含税单价6元/支、净利率20%，预计每年可为公司贡献投资收益约1.8亿元 [7][39][40] 盈利预测 - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为22.53亿元、24.17亿元、26.56亿元，同比增长181.06%、7.24%、9.90% [8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.51元、0.54元、0.60元 [8][12] - 以2026年5月11日收盘价计，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.75倍、15.62倍、14.21倍 [8][10]