报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为40.32元 [6] - 核心观点：2026年第一季度新签订单同比增长超过30%，增速亮眼，看好其业绩持续兑现 [1][2] - 核心观点：预计2026-2028年业绩将保持快速增长，基于充沛的新签订单及CDMO业务的快速发展，给予2026年归母净利润36倍估值 [12] 财务预测摘要 - 营业总收入：预计2026-2028年分别为163.76亿元、188.41亿元、217.20亿元，同比增长16.2%、15.1%、15.3% [4][12] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为20.53亿元、25.14亿元、30.41亿元，同比增长23.4%、22.5%、21.0% [4][12] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.12元、1.37元、1.66元 [4][12] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为12.3%、13.4%、14.4% [4] - 市盈率（P/E）：基于最新股本摊薄，对应2026-2028年预测净利润的市盈率分别为24.55倍、20.05倍、16.57倍 [4] 2026年第一季度经营业绩 - 总体业绩：实现营业收入35.78亿元，同比增长15.48%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长9.75%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比增长17.45% [12] - 新签订单：同比增长超过30% [2][12] - 实验室服务板块：收入21.22亿元，同比增长14.27%；新签订单同比增长超过20%；毛利率为44.11%，同比下降1.43个百分点，主要受汇率波动影响 [12] - CMC（小分子CDMO）服务板块：收入8.66亿元，同比增长25.01%；新签订单同比增长超过50%，主要因签订大规模生产订单；毛利率为31.45%，同比提升1.01个百分点 [12] 业务进展与战略动态 - 实验室服务新分子类型：2025年在多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、ADC及细胞与基因治疗产品等新分子类型药物研发服务方面实现快速发展，涵盖从早期筛选到临床前申报的全流程 [12] - CMC商业化进展：北京第二园区的制剂商业化生产车间建设完成；2026年第一季度与礼来签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务 [12] - 产能建设：新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间预计将于2026年建成 [12] 市场与估值数据 - 当前市值：总市值503.97亿元 [7] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为18%，但相对指数升幅为-35%；近1个月及3个月绝对升幅分别为-12%和-11% [11] - 估值比较：报告选取药明合联与药石科技作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为37.51倍 [14] - 报告估值基础：给予康龙化成2026年归母净利润36倍估值，低于可比公司平均估值水平 [12][14]