投资评级 - 报告给予公司“增持”评级并予以维持 [8][9] 核心观点 - 氢燃料电池行业尚处于商业化初期，市场竞争加剧导致产品价格持续承压，公司业绩因此承压 [1][2][6][14] - 2025年公司实现营收2.59亿元，同比减少29.49%；归母净利润为-6.71亿元，亏损同比扩大 [2][6] - 2026年第一季度公司归母净利润亏损0.51亿元，但同比实现减亏 [2][6] - 预计公司2025年至2026年收入分别为3.1亿元和4.1亿元 [8] 财务与运营表现 - 2025年业绩：营业收入2.59亿元，同比下降29.49%；燃料电池系统销量545台，销售总功率56,370kW，销量同比下滑26.55% [14] - 2026年第一季度业绩：归母净利润亏损0.51亿元，同比减亏，主要因燃料电池系统销量同比提升及技术开发服务业务收入规模同比增长 [14] - 现金流与回款：2025年公司收现比为142.5%，同比提升41.01个百分点；2026年第一季度收现比为418.86%，同比提升170.49个百分点 [14] - 应收账款：截至2026年第一季度末，应收账款及票据余额为10.53亿元，同比减少31.28% [14] - 财务预测：根据预测数据，公司2026年至2028年预计营业收入分别为3.07亿元、4.13亿元及未明确数值，归母净利润预计持续为负 [17] 业务进展与行业动态 - 国际市场突破：2025年，公司自主研发的100kW燃料电池发电机组成功交付澳大利亚客户，将应用于布里斯班分布式发电项目，这是公司发电业务首个海外落地项目 [14] - 政策利好：2026年3月，工信部、财政部、国家发改委联合部署氢能综合应用试点，目标到2030年全国燃料电池汽车保有量较2025年翻一番至10万辆，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，标志着氢能产业迈入规模化商业化新阶段 [14]