报告行业投资评级 - 行业评级：同步大市-A (维持) [1] 报告核心观点 - 2025年社会服务行业营收规模增长但利润同比下滑，行业内经营表现分化，竞争激烈 [1][12] - 2026年第一季度行业营收与利润规模同比均实现增长，各子板块营收均同比增长，其中酒店板块盈利能力大幅提升 [2][3][28] - 离岛免税新政和海南自贸港封关带动中国中免经营自2025年12月起逐渐恢复，看好免税板块经营能力持续修复 [3][40] - 建议关注以酒店为核心的出行链，包括上游景区及下游餐饮、旅行社等板块的恢复情况 [3][41] 2025年行业经营情况总结 - 整体业绩：2025年社会服务行业实现营收2105.79亿元，同比增长2.99%；归母净利润102.51亿元，同比下滑9.12% [1][12] - 季度表现：除第一季度营收同比微降0.3%外，第二、三、四季度营收均保持增长，增速分别为3.78%、3.24%、5.39% [12] - 利润走势：前三季度归母净利润同比均下滑（Q1: -4.07%， Q2: -15.55%， Q3: -16.39%），第四季度同比增长53.92% [12] - 盈利能力指标：行业整体毛利率为21.67%，同比下降0.95个百分点；净利率为5.24%，同比下降0.97个百分点 [20] - 费用情况：整体费用率为13.14%，同比下降0.58个百分点，其中销售、管理、财务费用率均有下降 [20] 2025年各子板块经营情况总结 - 收入与利润双增长板块： - 自然景区：营收93.77亿元/+7.6%，归母净利润15.09亿元/+11.07% [27] - 旅游综合：营收139.12亿元/+8.83%，归母净利润5.53亿元/+11.33% [27] - 人力资源服务：营收838.55亿元/+8.72%，归母净利润21.36亿元/+2.52% [27] - 收入增、利润降板块： - 人工景区：营收154.20亿元/+4.97%，归母净利润4.03亿元/-58.91% [27] - 餐饮：营收98.80亿元/+1.68%，归母净利润4.52亿元/-9.7% [27] - 收入与利润双下滑板块： - 旅游零售：营收536.94亿元/-4.92%，归母净利润35.86亿元/-15.96% [27] - 上市公司盈利概况：统计的35家公司中，30家盈利，11家归母净利润同比增长（主要集中在酒店和人力资源服务板块），16家同比下滑（主要集中在自然景区和旅游综合板块），5家亏损 [1][25] 2026年第一季度行业经营情况总结 - 整体业绩：2026Q1社会服务行业实现营收546.64亿元，同比增长4.39%；归母净利润37.21亿元，同比增长6.35% [2][28] - 盈利能力指标：毛利率为21%，同比下降0.43个百分点；净利率为7.35%，同比微降0.06个百分点 [32] - 费用情况：整体费用率为11.64%，同比下降0.69个百分点，销售和管理费用率下降，财务费用率微升 [32] - 上市公司盈利概况：35家公司中，27家盈利，14家归母净利润同比增长（主要集中在酒店板块），11家同比下滑，8家亏损 [2][35] 2026年第一季度各子板块经营情况总结 - 营收增长排名（由高到低）： - 旅游综合：营收27.96亿元/+8.4% [3][38] - 人工景区：营收32.69亿元/+7.08% [3][38] - 人力资源服务：营收218.13亿元/+6.86% [3][38] - 餐饮：营收23.23亿元/+4.03% [3][38] - 酒店：营收55.96亿元/+2.96% [3][38] - 自然景区：营收19.62亿元/+2.88% [3][38] - 旅游零售：营收169.06亿元/+0.96% [3][38] - 归母净利润表现突出板块： - 酒店：归母净利润2.59亿元/+107.46% [3][38] - 人工景区：归母净利润1.42亿元/+26.24% [38] - 旅游零售：归母净利润23.48亿元/+21.18% [38] - 归母净利润下滑板块： - 自然景区：归母净利润2.33亿元/-8.47% [38] - 旅游综合：归母净利润1.01亿元/-23.5% [38] - 人力资源服务：归母净利润5.91亿元/-31.23% [38] - 餐饮：归母净利润0.47亿元/-39.55% [38] 重点公司关注与投资建议 - 重点关注公司：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、众信旅游 [4] - 中国中免：把握海南自贸港封关机遇，推动免税与文旅融合，拓展海外市场，报告给予“买入-B”评级 [42][48] - 锦江酒店：财务费用改善，资产结构优化，报告给予“增持-A”评级 [43][48] - 首旅酒店：2025年第四季度平均每日房价企稳转正，不含轻管理酒店的全部酒店每间可售房收入同比转正，报告给予“增持-A”评级 [44][48] - 宋城演艺：全国布局15个千古情项目，轻资产模式持续落地并逐步开拓海外市场，报告给予“增持-A”评级 [45][46][48] - 众信旅游：作为出入境旅游龙头，供应链整合能力强，正布局入境游业务以平滑波动，报告给予“增持-A”评级 [47][48]