投资评级 - 报告对泡泡玛特维持 “强烈推荐” 的投资评级 [3][7] 核心观点 - 业绩高速增长：公司2026年第一季度收入同比增长75%-80%，符合市场预期，其中中国区增长尤为强劲，同比增长100%-105% [1] - 渠道与IP运营持续优化：国内线下渠道重心转向提升单店质量与体验，线上私域渠道贡献显著增长，海外线下门店稳步扩张但店效承压，公司正通过多元化内容矩阵和本地化IP策略增强全球影响力 [7] - 财务预测调整：考虑到原材料及油价上涨成本压力，以及关注海外门店健康度，报告下调了2026/2027年的经调整净利润预测，但基于公司整体增长态势和优化措施，仍维持积极评级 [7] 业务与运营分析 - 分区域增长：26Q1中国区收入同比增长100%-105%，其中线下渠道增75%-80%，线上渠道增150%-155%，亚太区增25%-30%，美洲区增55%-60%，欧洲及其他地区增60%-65% [1] - 渠道拓展：26Q1在北美、澳新、欧洲、东亚、东南亚分别新增11、1、4、2、9家门店，国内线下门店数量基本稳定，重点转向门店质量、选址和体验优化 [7] - IP运营策略：LABUBU仍是全球核心IP，同时Hirono、Skullpanda、CRYBABY等IP在特定区域建立本地影响力，公司通过电影、世界杯合作、乐园、绘本及新品等内容增强用户情感链接，并加快挖掘全球本地艺术家和版权IP以推进多元化IP策略 [7] - 乐园业务：泡泡玛特城市乐园新区域开放，票价从148-178元上涨至178-238元，涨幅20%-34% [7] 财务数据与预测 - 历史及预测收入：2024年营收130.38亿元，2025年371.20亿元，预计2026E-2028E分别为423.66亿元、461.73亿元、489.81亿元，同比增长率从2025年的185%逐步放缓至2028E的6% [2][11][12] - 历史及预测利润：2024年归母净利润31.25亿元，2025年127.76亿元，预计2026E-2028E分别为144.60亿元、155.89亿元、162.83亿元，2025年净利润同比增长309% [2][11][12] - 调整后净利润：2024年经调整净利润34.03亿元，2025年130.84亿元，预计2026E-2028E分别为145.31亿元、156.61亿元、163.54亿元，报告将2026E/2027E预测从154.9/177.3亿元下调至145.3/156.6亿元 [7][8][11] - 盈利能力指标：毛利率预计维持在70%以上（2026E-2028E为70.9%-71.1%），净利率预计维持在33%以上（2026E-2028E为34.1%-33.2%），ROE从2025年的57.3%预计逐步回落至2028E的28.1% [12] - 估值水平：基于调整后净利润，对应2026E-2028E的经调整PE分别为13.0倍、12.0倍、11.5倍 [7][8][12] 公司基础数据 - 股价与市值：当前股价160.9港元，总市值2158亿港元 [3] - 股本与股东：总股本13.41亿股，主要股东GWF Holding Limited持股41.78% [3] - 财务健康度：每股净资产16.6港元，资产负债率29.4%，ROE（TTM）57.3% [3]