行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年及2026年第一季度社会服务板块营收与利润实现稳健增长，消费意愿稳定复苏及出行市场高景气度将带来板块后续持续成长机遇 [1] - 板块整体处于温和修复阶段，文旅出行及线下服务相关子板块表现占优 [3] 板块整体总结 2025年总结 - 申万社会服务板块2025年实现营收2066.67亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润79.34亿元，同比增长6.10% [3][10] - 毛利率为23.19%，同比下降0.80个百分点；净利率为4.21%，同比下降0.34个百分点 [3][10] - 细分板块营收增速：专业服务(+11.98%) > 旅游及景区(+9.23%) > 教育(+0.02%) > 酒店餐饮(-1.94%) > 旅游零售(-4.92%) > 体育(-22.01%) [12] - 细分板块归母净利润增速：教育(+34.50%) > 专业服务(+16.38%) > 酒店餐饮(-2.95%) > 旅游零售(-15.96%) > 旅游及景区(-25.91%) > 体育(-185.92%) [12] 2026年第一季度总结 - 申万社会服务板块26Q1实现营收486.54亿元，同比增长8.69%；实现归母净利润20.11亿元，同比增长11.33%，利润增速略高于营收 [3][20] - 细分板块营收增速：旅游及景区(+11.37%) > 专业服务(+10.66%) > 旅游零售(+5.16%) > 教育(+3.03%) > 酒店餐饮(+2.37%) > 体育(-17.35%) [25] - 细分板块归母净利润增速：旅游及景区(+119.22%) > 体育(+101.86%) > 酒店餐饮(+23.19%) > 专业服务(-10.25%) > 教育(-90.89%) [25] 旅游行业分析 行业复盘 - 国内游：2025年国内旅游总人次65.22亿，同比增长16.2%；旅游收入6.30万亿元，同比增长9.5%，人均消费966元，同比下降5.7% [36] - 假期市场：2026年春节（9天假期）日均出游人次和旅游收入同比均增长5.7%和5.5%；清明假期出游人次、旅游收入同比分别增长6.8%、6.6% [36] - 春秋假制度：2026年政府工作报告首次提出支持推广中小学春秋假，有望激活文旅淡季需求；25年浙江秋假期间长三角铁路浙江地区发送旅客1137.7万人次，同比增长22.1% [39] - 入境游：2025年接待入境游客1.55亿人次，同比增长17.1%，其中外国人3517万人次，同比增长30.5%；免签入境外国人3008万人次，同比增长49.5%，占外国人入境总人次的85.5% [45] - 出境游：2025年我国内地居民出境1.68亿人次，同比增长15%，已超2019年水平；但受区域局势和航空运力影响，整体出境热情小幅回落，目的地结构出现转变 [50] 上市公司表现 - 2025年总结：大部分旅游企业增长放缓或增收不增利，资产处置等非经常性收益成为部分企业增长驱动力 [53] - OTA企业表现亮眼：受益于全球化和出行大盘增长，携程集团2025年归母净利润同比增长95%，同程旅行营收同比增长11.85% [54][56] - 2026年第一季度总结：经营状况持续分化，整体呈现弱复苏；部分优质自然景区（如丽江股份、长白山）借助高经营杠杆实现业绩快速释放 [59][61] 酒店行业分析 行业复盘 - 供给端：头部集团保持稳定开店节奏，中高端化战略持续推进 [63] - 具体数据：截至2026Q1，锦江、首旅总门店数分别为14236家、7870家（华住截至2025Q4为12858家）；2026Q1锦江、首旅新开门店分别为306家、218家 [63] - 储备店：截至2026Q1，锦江、首旅储备店分别为4093家、1619家（华住截至2025Q4为2906家），数量稳定 [63] - 中高端占比：截至2026Q1，锦江、首旅中高端酒店数占比分别为65%、30%；中高端客房数占比分别为72%、43% [63] - 需求端：商务出行市场承压，但受益于旅游市场高景气度，整体经营情况有望维持并回升；2025年酒店市场RevPAR仅微降1% [66] 上市公司表现 - 锦江酒店：2026Q1营收同比增长6.09%，归母净利润同比增长280.09%；境内有限服务型酒店RevPAR同比增长3.68% [73][75] - 首旅酒店：2026Q1营收同比增长0.66%，归母净利润同比增长18.51%；不含轻管理的全部酒店RevPAR同比增长1.7% [73][77] - 全年展望：锦江酒店2026年计划新开业酒店1200家；首旅酒店计划新开店1600-1700家 [75][77] 餐饮行业分析 行业复盘 - 总量修复：2025年全国餐饮收入达57982.5亿元，同比增长3.2%，增速放缓；餐饮社零占社零总额的11.6% [78] - 季度数据：26Q1社零餐饮收入1.46万亿元，同比增长4.25%；限额以上餐饮收入4229亿元，同比增长6.56% [78] - 行业竞争：2025年停业商户达339万家，同比增长9.4%，行业洗牌加剧；2025年后半段受外卖平台补贴战影响，2026Q1逐步回归稳增长 [78][81] 上市公司表现（同庆楼） - 2025年：实现营收26.81亿元，同比增长6.17%；归母净利润1.02亿元，同比增长2.04% [86] - 2026年第一季度：实现营收7.17亿元，同比增长3.64%；归母净利润1676.39万元，同比下降67.65%，利润承压主要受新店爬坡期成本费用增加及宴会收入阶段性下滑影响 [87] - 战略推进：截至2025年拥有直营门店135家，“餐饮+宾馆+食品”三轮驱动战略稳步推进 [88] 免税行业分析 行业复盘 - 离岛免税：2026Q1离岛免税销售额142.1亿元，同比增长25.7%；购物人次181.6万，同比增长18.0%；客单价7824.7元，同比增长6.6% [92] - 驱动转变：销售驱动由2025年的客单增长逐步向2026年的人次增长转变 [92] - 口岸免税：国际客流持续回归，26Q1国际航线航班量恢复至2019年的90.7%；3月境外航线旅客吞吐量恢复至2019年的113.0% [100] - 格局重塑：上海、北京核心机场完成新一轮免税招标，引入更多竞争者（如杜福睿、王府井），打破此前中免独家运营模式 [101][104][105] 上市公司表现 - 中国中免：2026Q1营收169.06亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；海南地区营收125.85亿元，同比增长28.26% [105] - 王府井：2026Q1营收28.10亿元，同比下降5.86%；归母净利润0.52亿元，同比下降7.19%；免税业务收入同比增长39.79% [106] - 珠免集团：2026Q1营收7.04亿元，同比下降23.40%；归母净利润0.39亿元，实现扭亏为盈 [107] 人力资源服务行业分析 - 行业趋势：行业稳步成长，横跨周期保持稳定增长，受益于业务外包、灵活用工等业务成长助力 [3] - 招聘意愿：就业预期略有好转，但明显的拐点未见，业务需求仍有待充分释放 [3] 会展行业分析 - 内展企业：聚焦“AI科技和体育赛事”等高景气赛道，业绩实现稳健增长 [3] - 外展企业：受国际局势变化影响，展会举办计划面临较大不确定性 [3]