行业投资评级 - 对非银行金融行业（保险）维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 1Q26保险板块的调整已较充分反映投资端波动和利润分化压力，经营端改善趋势仍在延续，当前板块估值仍处低位，低估值、负债端价值兑现和资产端修复共同构成行业配置逻辑，建议积极把握保险板块估值修复机会 [7][93] - 人身险新业务价值（NBV）延续高增长，期交与分红险转型支撑负债端价值改善，新业务负债成本继续下行，价值增长具备持续性 [7] - 财产险在规模增长分化的背景下，综合成本率（COR）延续改善，承保盈利能力保持稳健提升 [7] - 1Q26投资端受权益市场波动压制，但4月以来权益市场修复、长端利率小幅下行带来债券浮盈积累，预计2Q26投资端表现较一季度明显改善，并带动利润表现较大幅度回暖 [7][21][92] 整体表现与业绩概览 - 1Q26上市险企营业收入普遍同比下降，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保营业收入分别同比-15.3%/-6.2%/-1.2%/-33.7%/-5.1% [10] - 1Q26上市险企归母净利润表现分化，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保归母净利润分别同比-32.3%/-7.4%/+4.3%/+10.5%/-31.4%，利润差异主要来自投资端波动 [7][10] - 1Q26上市险企保险服务业绩均保持正贡献，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保保险服务业绩分别为243.7亿元/276.1亿元/101.8亿元/53.3亿元/156.0亿元 [17] - 1Q26末主要上市险企归母净资产较2025年末延续增长，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保分别增长0.5%/1.8%/5.8%/10.8%/3.4%，资本基础仍较稳健 [13] 人身险业务 - 1Q26主要上市险企人身险NBV延续较快增长，中国人寿/平安寿险及健康险/太保寿险/新华保险/人保寿险NBV分别同比+75.5%/+20.8%/+9.6%/+24.9%/+21.0% [7][40] - 新单期交保费快速增长，结构优化，中国人寿/太保寿险/新华保险/人保寿险/人保健康新单期交保费分别同比+41.4%/+41.4%/+25.6%/+84.3%/+28.0% [7][36] - 新业务价值率（NBVM）表现分化，1Q26平安寿险及健康险NBVM为23.5%，同比-4.8个百分点；太保寿险/新华保险测算NBVM分别为16.3%/15.4%，同比分别+2.7/+2.6个百分点 [40] - 主要上市险企代理人规模整体趋稳，1Q26末中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保代理人规模分别为59.4/33.2/18.7/12.9/7.4万人 [44] 财产险业务 - 1Q26主要上市险企财险保费收入表现分化，人保财险/平安产险/太保产险财险保费收入分别同比+1.4%/+6.8%/-0.1% [51] - 车险保费基本持平，非车险是增长主要差异来源，1Q26人保财险/平安产险/太保产险非车险保费分别同比+2.4%/+19.5%/-0.3% [55] - 头部财险公司综合成本率（COR）延续改善，1Q26人保财险/平安产险/太保产险COR分别为94.2%/95.8%/96.4%，同比分别优化0.3/0.8/1.0个百分点 [7][63] - “老三家”财险公司市场份额在1Q26小幅回升至63.6%，较2025年提升1.0个百分点 [60] 投资端表现 - 1Q26末主要上市险企投资资产规模整体延续扩张，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保投资资产分别为75,531亿元/65,500亿元/31,238亿元/17,982亿元/19,038亿元 [65] - 受权益市场波动影响，1Q26总投资收益率普遍承压，中国人寿/中国太保/新华保险/中国人保年化总投资收益率分别为2.2%/3.2%/2.1%/2.0%，其中新华保险同比下降3.6个百分点 [67] - 公允价值变动损益是投资端主要拖累，1Q26中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保公允价值变动损益分别为-428.6亿元/-499.5亿元/-55.9亿元/-208.8亿元/-211.3亿元 [77] - 金融资产配置仍以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）为主，1Q26末中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保FVOCI占比分别为66.9%/48.2%/72.2%/39.0%/51.9% [81] 投资建议与标的 - 建议关注负债端价值持续兑现、投资端配置结构稳健，或投资端受益于权益市场修复的头部险企 [7][93] - 相关标的包括：中国平安（601318，买入）、中国太保（601601，未评级）、中国人保（601319，未评级）、新华保险（601336，未评级）、中国人寿（601628，未评级） [7][94]