投资评级与估值 - 报告对药明康德维持“买入”评级，并给予目标价140.16元 [3][6] - 估值基于2026年预测归母净利润174.2亿元，给予24倍市盈率 [3] - 当前股价（2026年5月13日）为108.92元，较目标价有约28.7%的潜在上涨空间 [6] 核心观点与业绩分析 - 2026年第一季度业绩强劲：营收124.4亿元，同比增长28.8%；归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%；扣非归母净利润42.8亿元，同比大幅增长83.6% [11] - 核心业务高速增长：化学业务营收106.2亿元（+43.7%），其中小分子D&M（工艺研发与生产）营收69.3亿元（+80.1%），主要由商业化订单驱动 [11] - 盈利能力显著提升：化学业务经调整毛利率达52.8%，同比提升5.4个百分点；整体经调整毛利率升至50.4%，同比提升8.5个百分点，创历史新高 [11] - 在手订单充裕，支撑未来增长：截至2026年一季度末，持续经营业务在手订单达597.7亿元，同比增长23.6% [11] - 公司给出2026年业绩指引：预计整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22% [11] 财务预测与业务展望 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为174.2亿元、209.3亿元、249.5亿元 [3] - 收入增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为522.3亿元、612.8亿元、716.7亿元，同比增长14.9%、17.3%、17.0% [5] - 利润率趋势：预计毛利率将从2025年的47.6%持续提升至2028年的52.8%；净利率预计维持在33%以上水平 [5] - 公司计划2026年资本开支65-75亿元，用于加码产能布局以匹配客户需求增长 [11] - 报告认为公司凭借一体化CRDMO平台，深度绑定全球创新药需求，小分子CDMO与新分子（TIDES）业务双轮驱动，龙头壁垒持续加固 [11] 可比公司与市场表现 - 报告采用可比公司估值法，列举了康龙化成、药石科技、阳光诺和、毕得医药、药明生物等公司的估值，其2026年预测市盈率调整后平均值为24倍 [12] - 药明康德过去12个月绝对表现强劲，上涨86.51%，显著跑赢沪深300指数（+28.29%） [7]