投资评级 - 报告对“中国石油”维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期，产销稳步向上，在油气景气背景下弹性十足 [7] - 上游板块2026年有望实现量价齐升，炼油景气提升，化工持续高端化转型，成品油销售业务存在好转预期，天然气景气向上 [7] - 在油价中枢上行的背景下，分析师上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计归母净利润分别为1770亿元、1800亿元和1851亿元 [7] 财务与业绩表现 - 2025年业绩：公司实现营业收入28644.7亿元，同比下降2.5%；归母净利润1573.0亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润1616.7亿元，同比下降6.7% [4] - 2025年第四季度：实现营业收入6952.1亿元，同比增长2.0%，环比下降3.3%；归母净利润310.2亿元，同比下降3.5%，环比下降26.6% [4] - 2026年第一季度：实现营业收入7363.83亿元，同比下降2.2%，环比增长5.9%；归母净利润483.32亿元，同比增长1.9%，环比大幅增长55.8% [4] - 盈利能力：2025年整体毛利率为21.59%，同比下降0.97个百分点；2026年第一季度毛利率为22.92%，同比提升1.83个百分点 [4] - 费用情况：2025年期间费用率为5.76%，同比上升0.19个百分点；2026年第一季度期间费用率为5.47%，同比提升0.16个百分点，主要因研发投入增加 [4] - 分红情况：2025年拟派发现金红利每股0.22元（含税），年度分红总额860.2亿元，分红比例达54.7%，以5月14日市值测算A/H股股息率分别为4.2%和4.8% [4] 各业务板块分析 - 上游勘探与生产： - 2025年油气当量产量达18.42亿桶，同比增长2.5%，再创历史新高 [7] - 其中原油产量9.48亿桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量53632亿立方英尺，同比增长4.5% [7] - 2025年实现油价64.11美元/桶，同比下降14.2% [7] - 2025年计提资产减值损失176.91亿元，上游板块经营利润1361亿元，同比下降14.8% [7] - 2026年计划原油产量9.41亿桶，天然气产量54705亿立方英尺，油气当量合计18.53亿桶 [7] - 炼油与化工： - 2025年原油加工量13.76亿桶，同比下降0.2%；生产成品油1.17亿吨，同比下降2.6% [7] - 化工产品商品量4002.7万吨，同比增长2.7%，其中乙烯、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别增长7.5%、16.1%和9.7% [7] - 化工新材料产量同比增长62.7%，乙烯产能首次突破1000万吨/年 [7] - 炼油化工和新材料板块2025年实现经营利润242.5亿元，同比增长13.4% [7] - 其中炼油业务经营利润217亿元，同比增长19.1%；化工业务经营利润25.4亿元，同比下降19.4% [7] - 2026年预计原油加工量13.77亿桶，基本维持平稳，聚焦高端化、特色化发展 [7] - 销售与天然气： - 2025年销售汽油、煤油、柴油1.61亿吨，同比增长1.1%，其中国内销量1.19亿吨，同比下降0.4% [7] - 销售板块实现经营利润175.5亿元，同比增长6.4% [7] - 2025年销售天然气3147.1亿立方米，同比增长7.0%，其中国内销量2475.3亿立方米，同比增长5.6% [7] - 天然气实现价格2.29元/方，同比基本持平 [7] - 天然气销售板块实现经营利润608.0亿元，同比增长12.6% [7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为35303.23亿元、35013.33亿元和33688.08亿元 [6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为1769.59亿元、1799.79亿元和1850.76亿元，同比增长率分别为12.5%、1.7%和2.8% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年分别为0.97元、0.98元和1.01元 [6] - 估值：对应2026-2028年预测净利润的市盈率（PE）估值分别为12倍、11倍和11倍 [7]