投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 腾讯控股26年第一季度业绩稳健，广告增长表现亮眼，AI相关业务全面提速 [2][4] - 游戏业务流水强劲但收入受季节性因素影响，递延收入大幅增长为后续收入提供保障 [2][8] - 广告业务超预期增长，AI技术驱动广告投放效率与单价提升，增速进一步加快 [2][8] - 企业服务增长突出，AI需求有效拉动云服务增长提速 [2][8] - AI投入大幅增加，但核心盈利能力依然强劲，近期模型及应用侧进展积极，看好公司在AI时代的成长潜力 [2][8] 财务业绩总结 - 总收入：实现1965亿元，同比增长9%，环比增长1%（市场预期为1994亿元）[2][4] - 经营盈利：实现674亿元，同比增长17% [2][4] - Non-IFRS归母净利润：实现679亿元，同比增长11%（市场预期为677亿元）[2][4] - 剔除新AI产品影响的Non-IFRS经营利润：同比增长17%至844亿元 [2][4] - 毛利率：为57%，同比提升1个百分点 [8] - 资本开支：为319亿元，同比增长16%，环比大幅增长63% [8] - 自由现金流：为567亿元 [8] - 经营活动现金净额：为1014亿元 [8] 分业务表现总结 - 增值服务（游戏及社交网络）： - 国内游戏流水同比增长超过10%，《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》流水创历史新高 [8] - 国内游戏收入同比增长6%至454亿元，增速滞后于流水，主要受春节时间差异导致的递延收入确认影响 [8] - 海外游戏收入同比增长13%至188亿元，受益于《部落冲突》、《鸣潮》等游戏增长及季节性因素 [8] - 社交网络收入同比下降2%至319亿元，同样受春节假期错位影响 [8] - 截至26年3月31日，递延收入环比大增超过310亿元至超过1413亿元，为后续游戏收入增长提供充足保障 [8] - 网络广告（营销服务）： - 收入同比增长20%至382亿元，增速较上一季度的17%进一步加快 [8] - 增长动力来自AI驱动的广告推荐模型升级、微信生态内闭环营销能力扩展，带动广告表现与单价提升 [8] - AIM+智能投放矩阵赋能广告主约30%的投放金额，腾讯妙思日活跃用户数环比增长20% [8] - 互联网服务、电商、游戏等行业广告主投放增长显著 [8] - 视频号用户使用时长同比增长超过20%，为广告生态提供持续流量支撑 [8] - 金融科技及企业服务： - 收入同比增长9%至599亿元 [8] - 企业服务收入同比增长20%，主要受益于AI相关服务需求、更有利的云服务定价环境以及微信小店交易额增长 [8] - 腾讯云继续保持高质量增长 [8] - 商业支付金额同比增速较上一季度有所提升 [8] 成本、费用与AI投入总结 - 销售费用：同比大幅增长44%至113亿元，主要用于AI原生应用及新游戏的推广 [8] - 研发投入：为225亿元，同比增长19% [8] - AI相关投入影响： - 由于AI相关的设备折旧和运营成本增加，广告业务毛利率下滑0.6个百分点 [8] - 资本开支付款为370亿元，主要用于AI相关的投入 [8] AI业务进展总结 - 混元大模型：混元Hy3 preview模型的Token调用总量超过上一代模型的10倍，自4月28日限免期结束以来连续三周登顶OpenRouter全球周榜总榜 [8] - AI智能体（Agent）落地： - WorkBuddy已成为国内日活跃用户最高的效率AI智能体 [8] - 元宝与微信进一步打通，用户可通过元宝快速智能分析、总结微信聊天记录 [8]