报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - Powersports行业以户外休闲娱乐为核心定位，具备需求韧性强、复购率高、毛利率高的特点，国产品牌凭借成本与后发优势，正加速走向国际市场 [1] - 行业核心投资逻辑在于产品力突围、出海红利加速释放及电动化二次成长的三点共振 [12] 根据相关目录分别进行总结 前言：为什么我们要聚焦Powersports行业？ - Powersports是以越野/休闲/运动为核心场景的高性能机动化休闲装备，核心品类包括全地形车、中大排量摩托车等，本质是销售户外生活方式与性能体验 [1][10] - 相较于以通勤为主的汽车与小排量摩托车，该行业具备悦己属性，拥有更强的需求韧性、更高的复购率，并能维系更高的毛利率 [1] - 行业具备三大独特优势：1) 弱周期，消费与收入相关性低；2) 高毛利，整机毛利率普遍25%–35%，配件/售后毛利率35%–40%；3) 中国优势，具备全产业链成本、快速迭代和高端制造能力 [11] - 全球市场空间大，行业中枢长期保持5%–7%的年化增长 [10] 一、全地形车空间大、格局优，国产龙头份额持续提升 1.1 总量增长+结构升级，2030年行业规模有望近千亿 - 全地形车主要分为ATV、UTV和SSV，其中UTV和SSV售价更高，舒适性和安全性更优 [13] - 行业结构持续升级，UTV & SSV销量占比从2006年的19%提升至2025年的59%，未来占比有望持续提升 [15] - 2025年，全球全地形车销量约为97万台，其中UTV & SSV销量为57.5万台 [1] - 预计到2030年，全球全地形车销量有望达103.6万台，其中UTV & SSV销量为65.1万台；行业规模有望达134.2亿美元，其中UTV & SSV规模为97.6亿美元，2025-2030年CAGR约为4.4% [1][21][22] 1.2 行业格局双足鼎立，春风动力市占率持续提升 - 全球全地形车行业主要参与者包括北极星、庞巴迪、本田、雅马哈、春风动力等 [2] - 2025年，北极星市占率约为38%，庞巴迪市占率约为27%，两者合计超60%；春风动力市占率从2020年的3%提升至2025年的13% [26] - 春风动力积极拓展UTV & SSV高端产品，并加大美国市场渠道铺设，2025年新增渠道298家，总数突破3100家，未来市占率有望加速提升 [33] 二、国产中大排摩托车产品力提升，从国内走向国际市场 2.1 全球中大排摩托车空间大，格局相对集中 - 2025年全球摩托车总销量约6520万台，其中250cc以上的中大排摩托车销量约408万台 [3][37] - 全球摩托车市场以日系与印系车企为主，日系本田为全球龙头，2025年销量2070万辆，市占率31.7% [40][43] - 欧洲、北美等成熟市场以玩乐车为主，250cc以上车型占比高（如美国超90%）；东南亚、拉美等新兴市场以通路车为主，销量保持稳健增长 [37] 2.2 国产品牌在国内击败大贸，并加速走向国际市场 - 国产品牌依靠产品力与性价比优势，在国内市场实现逆袭。2020年至2025年，国内中大排摩托车销量从14.9万台增长至41.9万台，而同期的进口车型销量从8.8万台下降至3.4万台 [3][46] - 以春风450SR为例，其以更低价格（官方指导价3.26万元）在动力、配置等方面全面领先竞品川崎忍者400（官方指导价4.98万元），并迅速成为销量冠军 [44][46] - 在国内市场得到验证后，国产品牌加速出海。2020年至2025年，中大排摩托车出口销量从5.4万台增长至53.3万台，2025年同比增长48.5% [3][49] - 目前国产品牌在海外合计市占率为14.6%，仍有较大成长空间 [3] - 国内市场竞争格局集中，2025年春风动力、钱江摩托、隆鑫通用的中大排摩托车销量分别为18.9万台、11.4万台、14.1万台，市占率分别为19.8%、16.8%、14.3% [52][53] 三、建议关注 3.1 春风动力：国内Powersports龙头，未来成长确定性高 - 全地形车业务：欧洲市场市占率第一，北美市场通过高端新品（如U10 PRO）和完善渠道持续突破，并通过布局泰国和墨西哥工厂应对关税压力 [57] - 中大排摩托车业务：产品成功率高，450、500、675、750及新推出的1000MT-X等平台构建了爆款矩阵，海内外需求共振 [58] - 电动两轮车业务（极核品牌）：2025年销量达55.1万台，销售收入19.1亿元，同比增长381%，渠道快速扩张，未来有望构建第三成长曲线 [59] 3.2 涛涛车业：电动低速车行业龙头，全球化优势突出 - 高尔夫球车业务：受益于场外市场扩容，依托越南、美国及即将落地的泰国产能，构建全球化产能布局，通过多品牌矩阵实现错位竞争 [64] - 积极拓展第二增长曲线，包括Ebike、全地形车及智能机器人业务，其中与宇树科技合作进军智能机器人领域 [65] 3.3 隆鑫通用：无极品牌加速成长 - 摩托车业务分为通路车和无极品牌，通路车主要为海外品牌贴牌，受益于拉美市场需求增长 [67] - 无极品牌在国内聚焦巡航和拉力品类，新品CU625上市半年销量突破1万台；在欧洲市场DS500X、SR16等产品持续热销，并加速拓展新兴市场 [67][68]