报告行业投资评级 - 看好 [1][4] 报告的核心观点 - Powersports行业（以越野/休闲/运动为核心场景的高性能机动化休闲装备，核心品类包括全地形车、中大排量摩托车等）兼具“消费升级+户外休闲+高端制造+全球化扩张”属性，行业景气度高 [1][10] - 相较于以通勤为主的交通工具，Powersports具备弱周期、高毛利率、高用户粘性的特点，国产品牌凭借成本与后发优势，正通过产品力提升和全球化布局加速崛起 [1][11] - 当前行业核心投资逻辑在于产品力突围、出海红利加速释放以及电动化二次成长的三点共振 [12] - 全地形车行业空间大、格局优，国产龙头春风动力市占率持续提升 [1][2] - 国产中大排摩托车产品力显著提升，已在国内市场击败进口大贸车型，并正加速走向国际市场，出口维持高增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 前言：为什么我们要聚焦 Powersports 行业？ - Powersports本质是售卖户外生活方式与性能体验，全球市场空间大，行业中枢长期保持5%–7%的年化增长，属于慢成长、高壁垒、高溢价赛道 [10] - 行业具备三大独特优势：1) 弱周期，消费韧性显著强于乘用车；2) 高毛利，整机毛利率普遍25%–35%，配件/售后毛利率35%–40%；3) 中国具备全产业链成本、快速迭代和高端制造优势 [11] 一、全地形车空间大、格局优，国产龙头份额持续提升 1.1 总量增长+结构升级，2030年行业规模有望近千亿 - 全地形车主要分为ATV、UTV和SSV，其中UTV和SSV售价更高、更舒适安全 [13][14] - 行业结构持续升级，UTV & SSV销量占比从2006年的19%提升至2025年的59%，未来占比有望继续提升 [15] - 2025年全球全地形车销量为97万台，其中UTV & SSV销量为57.5万台，预计到2030年全球销量有望达103.6万台，其中UTV & SSV为65.1万台 [1][22] - 预计2030年全球全地形车行业规模有望达134.2亿美元，2025-2030年CAGR约为4.4%，其中UTV & SSV规模为97.6亿美元 [1][21][22] 1.2 行业格局双足鼎立，春风动力市占率持续提升 - 全球全地形车行业主要参与者包括北极星、庞巴迪、本田、雅马哈、春风动力等，2025年北极星和庞巴迪合计市占率超60% [2][26] - 2025年，北极星市占率约38%，庞巴迪约27%，春风动力约13% [26] - 春风动力市占率从2020年的3%提升至2025年的13%，主要得益于疫情期间的需求机遇以及产品力与性价比 [2][26] - 春风动力积极拓展UTV & SSV高端产品（如U10、Z10），并加大美国等海外市场渠道铺设（2025年新增渠道298家，总数突破3100家），未来市占率有望加速提升 [2][33][34] 二、国产中大排摩托车产品力提升，从国内走向国际市场 2.1 全球中大排摩托车空间大，格局相对集中 - 2025年全球摩托车总销量约6520万辆，其中250cc以上的中大排摩托车约408万辆 [3][37] - 全球摩托车市场以日系（本田、雅马哈等）和印系车企为主，日系与欧系（宝马、KTM、杜卡迪等）占据高端市场 [40][41] - 2025年，本田全球销量2070万辆，市占率31.7%，为全球龙头 [40][43] 2.2 国产品牌在国内击败大贸，并加速走向国际市场 - 国产品牌通过逆向研发到自主研发，产品力快速提升，典型案例：春风450SR（官方指导价3.26万元）在动力、配置上全面领先川崎忍者400（官方指导价4.98万元），并实现替代 [44][46] - 2020年至2025年，国内中大排摩托车销量从14.9万台增长至41.9万台，而进口车型销量从8.8万台下降至3.4万台 [3][46] - 国产品牌在国内验证成功后加速出海，2020年至2025年，出口销量从5.4万台高速增长至53.3万台，2025年同比增长48.5% [3][49] - 目前国产品牌在海外中大排摩托车市场合计市占率为14.6%，仍有较大成长空间 [3] - 国内市场竞争集中，2025年春风动力、隆鑫通用、钱江摩托三大品牌市占率合计约50.9%，其中春风动力市占率19.8%成为国内第一 [52][55] 三、建议关注 3.1 春风动力：国内 Powersports 龙头，未来成长确定性高 - 全地形车业务：欧洲市占率第一，北美市场通过高端新品（U10 PRO、Z10）和海外工厂（泰国、墨西哥）应对关税压力，产品结构持续改善 [57] - 中大排摩托车业务：产品成功率高，已形成450、500、675、750及公升级1000MT-X等多平台爆款矩阵，海内外需求共振 [58] - 电动两轮车业务（极核品牌）：2025年销量55.1万台，销售收入19.1亿元，同比增长381%，渠道快速扩张（2025年新增门店1260家），构建第三成长曲线 [59] - 根据万得一致预期，公司2025-2027年归母净利润预测分别为22.9亿元、29.0亿元、35.9亿元 [71] 3.2 涛涛车业：电动低速车行业龙头，全球化优势突出 - 高尔夫球车业务：受益于场外市场扩容，依托越南、美国、泰国三地产能布局和GOTRAX、DENAGO、TEKO多品牌矩阵，优势突出 [64] - 积极布局第二增长曲线，包括Ebike、全地形车和智能机器人业务，与宇树科技合作拓展美国市场 [65] - 根据万得一致预期，公司2025-2027年归母净利润预测分别为12.2亿元、16.4亿元、21.3亿元 [71] 3.3 隆鑫通用：无极品牌加速成长 - 摩托车业务分为通路车（贴牌供应拉美市场）和无极品牌（主打国内和欧洲市场） [67] - 无极品牌产品胜率提高，国内CU625等新品热销，欧洲DS500X、SR16等产品持续热销，2025年新增134家海外销售网络 [67][68] - 根据万得一致预期，公司2025-2027年归母净利润预测分别为22.7亿元、26.9亿元、32.0亿元 [71]