投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [7] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，尽管行业景气度承压导致公司短期业绩下滑，但公司作为行业龙头，产业链与技术优势明显，当前估值处于历史低位，期待后续景气修复 [1][4][10] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入137.19亿元，同比下降11.2%；实现归属母公司净利润1.26亿元，同比下降52.9%；实现扣非后归母净利润-1.07亿元，同比下降188.7% [2][4] - 2025年第四季度单季业绩：实现营业收入32.95亿元，同比下降8.9%；归属净利润亏损0.25亿元，同比下降95.2%；扣非归母净利润亏损1.58亿元，同比下降72.8% [2][4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入29.90亿元，同比下降2.6%；归属净利润亏损0.99亿元，同比下滑721.6%；扣非归母净利润亏损1.21亿元，同比下降702.6% [2][4] - 分板块收入：2025年玻璃产业收入122.8亿元，同比下降10.7%；电子玻璃及显示器产业收入12.2亿元，同比下降13.5%；太阳能及其他产业收入4.39亿元，同比下降25.90% [10] - 盈利能力变化：2025年整体毛利率为14.6%，同比下降2.3个百分点；期间费用率为12.9%，同比提升0.8个百分点；全年归属净利率为0.9%，同比下降0.8个百分点 [10] - 资产减值：2025年计提资产减值损失2.56亿元，同比减少3.25亿元；其中第四季度计提2.0亿元，同比减亏3.1亿元 [10] 业务运营与竞争优势 - 光伏玻璃产能扩张：公司已形成光伏玻璃原片生产到深加工的全闭环生产能力 [10] - 产能布局：截至2025年底，公司在东莞、吴江、凤阳、咸宁、北海共拥有9座光伏压延玻璃原片生产窑炉及配套深加工生产线，广西北海二窑及配套加工线已投产 [10] - 海外扩张计划：公司拟在埃及新建1400吨/日的光伏玻璃生产线项目，规划总投资约17.55亿元 [10] - 完善的产业链：公司拥有节能玻璃、电子玻璃与显示器件及太阳能光伏三条完整的产业链，产业优势明显 [10] - 广泛的生产布局：生产基地分布在华南、华北、华东、西南、华中及西北地区 [10] - 技术研发实力：截至2025年底，公司累计专利申请3675件，其中发明专利1637件，在玻璃行业技术水平处于领先地位 [10] 未来展望与投资建议 - 业绩预测：报告预计公司2026年归属净利润为4.9亿元，对应市盈率(PE)为24倍 [10] - 估值水平：当前公司市净率(PB)约为0.9倍，处于历史低位 [10] - 行业判断：当前行业景气处于底部，期待后续景气修复 [10]