报告核心观点 - 我国国家气候中心预计，2026年5月进入厄尔尼诺状态，并在夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，将至少持续至年底 [3][6][17] - 厄尔尼诺事件将通过对降雨、温度等气候要素产生明显影响，进一步影响电力、煤炭、石油等能源品种的供需关系，并可能通过产业链进行延伸传导 [3][6][17] - 报告核心围绕厄尔尼诺气候周期对能源市场的影响展开，并分别对电力、煤炭、石化三个子行业提出投资布局建议 [6][7][8][9] 行业投资评级 - 电力：看好电力板块新一轮量价双升周期机遇 [7][81] - 煤炭：建议重点关注底部反转的煤炭板块投资性价比 [8][105] - 石化（天然气）：天然气供需平衡急剧收紧，价格具备较强上涨动能 [9][124] 厄尔尼诺事件分析 - 事件预测：多个国际机构预测2026年下半年将进入厄尔尼诺状态，我国国家气候中心预计5月进入，夏秋季形成中等及以上强度事件 [6][17][18] - 气候影响：在厄尔尼诺发展年夏季，我国南方地区降水偏多概率较大，华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地气温易偏高；秋冬季我国东部易出现“北少南多”降水分布和“暖冬” [6][19] - 历史规律：厄尔尼诺/拉尼娜事件的发生对水电发电情况产生明显的正向/负向作用，并对夏季气温有显著影响，易导致“桑拿天气”（强降雨与酷热并行） [7][46][54] - 用电拉动：2009年以来的三次厄尔尼诺事件期间，我国夏季用电量增速均有一定程度的边际上修 [7][57] 电力行业：丰水加码水电价值，酷夏催化电价提升 - 水电受益：厄尔尼诺影响下西南地区降雨偏多概率较大，有望拉动水电利用小时提升 [7][62] - 业绩表现：历史数据显示，厄尔尼诺出现后，水电板块往往实现优异的业绩增长，例如2023年中-2024年中的厄尔尼诺事件中，水电板块业绩增速从2023年中报下滑20.33%拉回至全年增长6.65%，2024年前三季度同比增速达24.92% [62] - 估值低位：当前水电板块估值处于相对较低位置，其股息率相对于10年期国债收益率的息差已处于历史高位，具备绝对收益价值 [7][64] - 电价上涨：2026年4月以来，受能源涨价及南方提前入夏影响，南方现货电价持续上涨。广东省4月日前现货加权均价同比上涨48.4%，山东省4月日前现货平均价格同比上涨10.1% [68][75][76] - 涨价周期开启：现货电价回暖有望引领新一轮电力涨价周期。广东省5月月度中长期综合交易电价同环比均上涨111元/兆瓦时，涨幅达29.8%；江苏省月度集中竞价电价自3月以来稳步上行，截至5月累计上涨9.41% [78][79] - 行业弹性：清洁能源电力资产市场化比例持续提升（2025年多数公司超过50%），成本稳定，在涨价周期中业绩弹性将更为显著 [80][81][82] 煤炭行业：高温催化需求改善，旺季煤价上行空间或打开 - 需求改善：2026年一季度，全社会用电量累计同比+5.2%，火电发电量累计同比+3.7%，电力耗煤约10.8亿吨，同比+3.7% [85][86][88]。厄尔尼诺带来的极端高温天气有望进一步放大夏季用电及煤炭需求修复斜率 [8][86] - 供给制约： - 国内供给：安监常态化制约国内供给，2026年Q1全国原煤产量同比仅+0.1%，年初以来晋陕蒙样本煤矿供给相对平稳 [89][92][93] - 进口供给：2026年Q1印尼煤炭出口同比下降8.0%；截至2026年3月末，国内动力煤进口累计同比-3.8% [94][104]。海外政策扰动及欧洲低库存（后续补库需求或抬升海外煤价中枢）可能使进口负增延续 [94][101] - 库存低位：当前全国25省电厂库存及环渤海九港库存均处于2024年以来偏低位置 [105][106][107] - 价格展望：在供需格局系统性改善背景下，若厄尔尼诺高温预期兑现，旺季动力煤供需错配可能加剧，有望迎来新一轮煤价上涨周期，且上行空间可能超预期打开 [8][105] 石化行业（天然气）：季节性需求爆发叠加供给端收缩，“气机”将启 - 需求增长：发电用气成为重要增长极，2024年同比增速达9.5%，在国内天然气消费结构中占比升至18% [108]。厄尔尼诺带来的夏季极端高温有望进一步推升制冷用电负荷，增加气电调峰需求 [9][119] - 供给收缩：受地缘冲突影响，全球LNG供应出现结构性缺口。卡塔尔约20%的LNG供应量自霍尔木兹海峡出口，近期因航运受阻与设施遇袭出现供应中断，且拉斯拉凡工业城部分产能永久受损，修复周期长达3-5年 [113][117] - 价格走势：2026年3月，受中东冲突影响，欧洲TTF与亚洲JKM天然气价格一度大幅冲高，随后高位回落。但截至2026年5月6日，TTF和JKM价格仍较2月底分别上涨36%和57% [118][121] - 补库需求：欧洲及中国（中国地下储气库UGS库存低于季节性常规水平）的库存水平显著低于近年同期，推迟的补库刚性需求可能推动气价再度上涨 [118][119] - 未来展望：供应端长期收缩与需求端季节性爆发共振，叠加全球LNG新增产能有限，天然气供需平衡急剧收紧，亚洲LNG基准价格后续在补库高峰与冬季需求预期下仍有进一步上行空间 [9][124]