报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 2026年4月金融数据显示，在低利率环境下，直接融资（如企业债）部分替代了信贷，同时实体需求疲弱，导致信贷出现负增长，票据贴现阶段性补位[3][5] - 报告认为，在经济新周期下，融资方式更为多样，科技等新经济力量对直接融资需求提升，信贷平稳降速是必然趋势[5] - 银行间表现将再度分化，部分优质城商行有望通过“以量补价”实现更优的营收业绩，带动估值修复，重申α优于β的投资观点[5] 4月金融数据关键表现总结 - 社会融资：2026年4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，存量社融同比增长7.8%，增速环比下降0.1个百分点[3][5] - 货币供应：M1同比增长5.0%，增速环比下降0.1个百分点；M2同比增长8.6%，增速环比上升0.1个百分点[3][5] - 人民币贷款：4月贷款净减少100亿元，同比多降近3000亿元，存量人民币贷款增速环比放缓0.2个百分点至5.6%[5] - 企业债券：4月企业债新增超4500亿元，同比多增近2200亿元，主要因AAA企业债5年期利率仅1.8%，低于新发放对公贷款利率约120个基点[5] - 政府债券：4月新增9041亿元，同比少增688亿元[5] 信贷结构分析 - 票据融资：票据贴现单月新增超1.2万亿元，同比多增约4090亿元，反映弱需求下银行阶段性保增量行为[5] - 对公贷款：4月对公一般性贷款净下降8700亿元，同比多降6400亿元，其中对公中长期贷款净减少4100亿元，同比少增6600亿元，主要因一季度投放前置后自然回落[5] - 零售贷款：4月居民信贷下降近8000亿元，同比多降2653亿元，结构上，居民中长期贷款下降超3400亿元，居民短期贷款净下降4462亿元[5] 存款结构变化 - 非银存款：4月非银存款新增2.47万亿元，同比多增近9000亿元，体现季初理财回流及资本市场活跃下的存款搬家[5] - 零售与对公存款：4月零售存款下降1.94万亿元，同比多降5500亿元；对公存款下降1.25万亿元，同比少降797亿元[5] - 财政存款：增长7394亿元，同比多增3684亿元[5] 行业趋势与投资策略 - 信贷趋势：预计全年贷款将继续缓慢降速，若假设2026年较2025年少增1万亿元，全年信贷增速将放缓至5.6%[5] - 区域分化：经济大省“挑大梁”定调下，江浙地区信贷保持高景气；若重庆等区域年内完成“退平台”，政信需求释放也将有力支撑贷款增长[5] - 投资主线：选股聚焦两大主线：1）资产扩表主线，基于EPS提升逻辑，关注苏州银行、重庆银行、杭州银行；2）地产改善主线，基于BPS折价收窄逻辑，关注兴业银行、中信银行、招商银行[5]