行业投资评级 - 建材行业整体评级为“增持”（维持）[6] - 水泥子行业评级为“增持”（维持）[6] - 玻璃子行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 周期建材行业整体处于低位修复阶段，但子行业景气度出现分化[1][13] - 内需投资偏弱持续拖累水泥、浮法玻璃等传统建材盈利修复，行业在“反内卷”政策导向下强化自律并收缩供给，但产能去化仍需时间[1][13] - 结构性景气方面，AI、风电、汽车等下游需求景气度更高，带动电子布、中高端玻纤及汽车玻璃等品类盈利修复；海外布局较早的企业盈利表现相对较好[1][13] - 重点推荐高景气持续的玻纤板块（中国巨石）、有望受益于供给减产和封装新技术需求的玻璃龙头（旗滨集团、信义玻璃），以及在AI新材料领域投资进展较快的水泥龙头（中国建材）[1][9] 根据目录总结 总览：景气低位修复，子行业表现分化 - 2025年玻纤、水泥、玻璃等周期建材板块整体仍处低位修复阶段，子行业表现分化[13] - 科技链属性较重的玻纤板块受益于量价齐升，而传统地产链占比高的水泥和浮法玻璃等仍处于供给出清进程[13] - 2026年第一季度，因人民币升值，海外业务占比较高的细分龙头企业产生较多汇兑损失[13] - 报告选取了覆盖的20家上市公司作为样本企业进行分析[14][15] 玻纤：电子纱/电子布景气上行，板块盈利加速修复 - 2025年样本玻纤企业营业收入合计634亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润合计53亿元，同比增长197.0%[2][16] - 2026年第一季度样本企业营业收入合计159亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利润合计20亿元，同比增长79.1%[2][16] - 盈利修复呈现明显结构分化：AI需求增长带动电子纱/电子布供需结构性紧缺，7628布等主流产品价格加速上涨，电子布占比较高的宏和科技、中国巨石盈利能力修复最为明显，2026年第一季度毛利率同比分别提升27.6和9.1个百分点至55.7%和39.6%[2][25] - 2025年样本企业经营性现金流合计114亿元，同比增长43.7%；资本开支（剔除中材科技）合计48亿元，同比增长13.0%，但较2022年高点明显回落，预计中期供给扩张将较为有序[2][28] - 2025年样本企业平均存货周转天数为83.4天，同比减少4.3天，库存压力得到消化[29] 水泥：需求仍弱、盈利承压，主动降本与出海对冲国内经营压力 - 2025年样本水泥企业营业收入同比下降9.1%，归母净利润50.40亿元，同比下降45.0%[3] - 剔除减值最大的天山股份后，2025年样本企业归母净利润同比增长24%，反映行业在“反内卷”共识下收缩供给，盈利得到修复[3] - 2026年第一季度样本企业营业收入同比下降9.1%，归母净利润为-5.67亿元，同比增亏4.65亿元[3] - 2025年样本企业水泥熟料销量平均降幅为5.5%，吨均价同比下降10元至240元；受煤炭价格下降和企业降本影响，吨成本同比下降17元至184元，吨毛利同比增加7元至56元[3][65][67] - 海外业务成为重要增长点：华新建材、海螺水泥2025年海外收入占总收入比重分别提升9.9和1.9个百分点至33.4%和7.1%[3][61] - 2025年样本企业经营性现金流合计440亿元，同比下降3.9%；资本开支合计211亿元，同比下降30%，自2023年以来连续三年减少[3][70] 玻璃：浮法/光伏玻璃景气承压，龙头企业韧性相对突出 - 2025年样本玻璃企业合计实现营业收入1,241亿元，同比下降1.0%；2026年第一季度样本企业（不含信义玻璃、信义光能）合计实现营业收入187亿元，同比下降1.2%[4][79] - 2025年样本玻璃企业扣非归母净利润合计124亿元，同比增长0.7%；2026年第一季度样本企业扣非归母净利润12亿元，同比下降37.5%[4][82] - 盈利分化明显：福耀玻璃（汽车玻璃）2025年扣非归母净利润同比增长23.1%，而信义玻璃、信义光能受浮法及光伏玻璃景气承压影响，盈利分别同比下降27.6%和16.2%[82] - 龙头企业凭借成本优势和海外布局展现韧性，2025年旗滨集团、信义玻璃、福耀玻璃海外收入占比分别提升至21.5%、36.1%、45.6%[83] - 2025年样本企业经营性现金流合计271亿元，同比增长22.1%；资本开支合计155亿元，同比下降35.9%，供给端压力有望边际缓和[4][100][101] 重点推荐 - 重点推荐四家公司：旗滨集团（目标价8.94元）、中国建材（目标价7.28港元）、中国巨石（目标价45.90元）、信义玻璃（目标价12.91港元），评级均为“买入”[9] - 玻纤板块高景气有望延续，电子布细分领域26年下半年预计量价齐升，重点推荐中国巨石[109] - 玻璃板块因供给收缩周期长、价格弹性大，且先进封装（CoPos）工艺有望提升玻璃载板需求，重点推荐旗滨集团、信义玻璃[109] - 水泥板块业绩基数压力有望逐季缓解，在AI新材料领域积极投资的中国建材有望迎来投资收益快速增长[109]