投资评级 - 维持“买入”评级 [1] - 根据SOTP估值方法，给予2026年目标市值5.4万亿元人民币/6.1万亿港元，对应目标价673港元 [9][41] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩稳健，广告业务加速增长，同时计划在AI方向加大投入 [3] - 整体业绩强健，经营杠杆持续释放，毛利率提升 [6][16] - AI技术深度赋能广告、微信生态及企业服务，驱动业务增长与效率提升 [6][35][38] 运营数据总结 - 微信及WeChat合并MAU达14.32亿，同比增长2%，环比增长1% [6][11] - QQ智能终端MAU为5.16亿，同比下滑3%，环比增长2% [11] - 收费增值服务注册账户达2.66亿，同比微降0.7% [6][11] - 腾讯音乐相关会员服务收入达45.7亿元，同比增长6.6% [6][11] 整体财务业绩总结 - 2026Q1营收：1965亿元，同比增长9%，环比增长1% [5][10][16] - 2026Q1营业利润：674亿元，同比增长17%，环比增长12% [5][10][16] - 2026Q1归母净利润：581亿元，同比增长21%，环比微降0.3% [5][10][16] - 2026Q1 Non-IFRS经营利润：756亿元，同比增长9%，环比增长9% [5][10][16] - 2026Q1 Non-IFRS归母净利润：679亿元，同比增长11%，环比增长5% [5][10][16] - 毛利率：57%，较2025年同期的56%提升1.18个百分点 [6][16][21] - 费用率：销售费用率6%，同比上升1.4个百分点；研发费用率11%，同比上升1.0个百分点，主要因AI领域投入增加 [22] - 自由现金流：567亿元，同比略微上升，环比大幅上升 [25] 分业务表现总结 增值服务 - 2026Q1收入：961亿元，同比增长4%，占总收入49% [6][19][29] - 毛利率：63%，较2025年同期的60%提升3个百分点 [6][29] - 游戏业务收入：642亿元，同比增长8% [6][29] - 本土市场游戏收入：454亿元，同比增长6% [29][30] - 国际市场游戏收入：188亿元，同比增长13% [29][31] - 社交网络业务收入：319亿元，同比下降2%，主要因2026年春节假期晚于2025年，影响手游道具销售收入确认 [6][29][35] 营销服务（网络广告） - 2026Q1收入：382亿元，同比增长20% [6][19][35] - AI驱动的广告技术升级和定制化投放推动广告均价和单价提升，AIM+渗透率达30% [6][35] - AI及算法深度赋能微信生态，视频号广告加载潜力持续释放，小程序活跃度增长 [6][35][36] 金融科技及企业服务 - 2026Q1收入：599亿元，同比增长9% [6][19][37] - 金融科技：商业支付交易额增速较2025Q4提升，理财服务用户数与人均资产持续提升 [6][37][38] - 企业服务：收入同比增长20%，主要受益于AI及云服务需求增长及有利的定价环境，盈利能力持续改善 [7][37][38] - 板块毛利率：52.1%，较2025年同期的50.3%提升1.8个百分点 [21][38] 盈利预测总结 - 预计2026-2028年营收：分别为8244亿元、9026亿元、9804亿元 [8][9][40] - 预计2026-2028年Non-IFRS归母净利润：分别为2770亿元、2972亿元、3198亿元 [8][9][40] - 对应Non-IFRS口径EPS：分别为30元、33元、35元 [9] - 对应Non-IFRS口径PE：分别为13倍、12倍、11倍 [9]