投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6][45] 核心观点 - 腾讯控股2026年第一季度主业表现稳健，AI相关投入持续提升，为长期商业化提供支撑 [1][5][6] - 公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼，AI赋能下广告等各业务条线效益显著提升 [6] - 高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善，社交流量优势将助力AI应用生态业务推进 [6][45] - 预期公司2026-2028年营收分别为8334亿元、9150亿元、9949亿元，经调整归母净利润分别为2793亿元、3085亿元、3395亿元，对应市盈率分别为13.0倍、11.8倍、10.7倍 [6][45] 分业务表现总结 网络游戏业务 - 2026年第一季度实现收入642亿元，同比增长8% [1][5] - 国内游戏收入454亿元，同比增长6%，流水同比增长10%以上，主要受《王者荣耀》、《和平精英》流水创新高及《三角洲行动》、《无畏契约：源能行动》等游戏贡献 [5][10][16] - 《和平精英》除夕日活跃用户数突破9000万，《三角洲行动》2月日活跃用户数突破5000万 [5][16] - 新游戏《洛克王国：世界》上线两日即登顶iOS免费榜和畅销榜，首月日活跃用户数超1300万 [5][16] - 海外游戏收入188亿元，同比增长13%，主要来自《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无畏契约》PC端收入增长贡献 [5][10][16] 社交网络业务 - 2026年第一季度实现收入319亿元，同比下滑2%，主要因春节假期较晚导致国内手游道具销售收入确认减少 [5][19] - 视频号总用户使用时长同比增长20%以上，微信小店商品交易总额维持同比正增长 [5][19] - 腾讯音乐音乐相关服务收入同比增长12.2%至65.1亿元 [19] 营销服务业务 - 2026年第一季度实现收入382亿元，同比增长20% [5][24] - 增长主要来自AI驱动的广告推荐模型升级及对微信生态系统内闭环营销能力的拓展，推动了广告效果优化及单价提升 [5][24] - 广告主营销服务投放金额中约30%得到腾讯营销AIM+产品矩阵的赋能 [5][24] 金融科技及企业服务业务 - 2026年第一季度实现收入599亿元，同比增长9% [5][29] - 金融科技收入增长主要来自理财服务及商业支付贡献，商业支付收入同比增速环比有所提升 [5][29] - 企业服务收入实现20%同比增长，主要来自国内外市场AI相关需求在内的各类服务需求增加及定价优化，带动云服务收入增长 [5][29] 经营情况及盈利能力 - 2026年第一季度实现营业收入1965亿元，同比增长9%；毛利润1113亿元，同比增长11%；毛利率为57%，同比提升1个百分点 [1][5][34] - 销售费用同比下滑13%至113亿元，管理费用同比下降7%至339亿元，研发费用同比增长19%至225亿元 [5][34] - 非国际财务报告准则下归母净利润为679亿元，同比增长11% [1][5][34] - 本季度资本开支为319亿元，环比第四季度的196亿元有所提升，主要用于支持AI相关投入 [1][5][34] AI领域进展 - 基础模型方面：发布Hy3 preview大语言模型，自4月28日起在OpenRouter平台模型token消耗量排名第一 [5][40] - 游戏方面：AI提升内容制作效率并改善用户体验，《王者荣耀》、《和平精英》流水创历史新高 [5][39] - 广告方面：升级广告技术基础模型，智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+赋能投放金额提升 [5][39] - 智能体产品：Workbuddy日活跃用户在智能体中稳居前列，QClaw公测10天用户破百万 [5] - 公司现有高质量收入带来的稳定现金流将为AI应用的持续布局投入提供有力支撑 [5][6]