南华期货宏观周报 —— 美债拉响警报，联储换届货币路径推演 周骥 （投资咨询证号：Z0017101） 联系邮件：zhouji@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年5月15日 主要观点 美联储主席换届再次引发市场对货币政策转向的密集猜测，但目前的主流分析框架存在三大根本性偏差。第 一，过度以鲍威尔执政模式为参照系，忽略了沃什与鲍威尔在政策信仰和决策逻辑上的本质差异。第二，将 降息与缩表视为相互独立的政策工具，未能洞察二者作为货币政策"一体两面"的内在关联。第三，把货币 政策简单归结为纯粹的技术操作，忽视了其本质上是一种跨部门、跨市场的利益分配机制。我们认为，从货 币政策的第一性原理出发，政策走向并非由单一的利率数字或资产负债表规模所决定，而是由决策主体、制 度框架、工具组合与传导机制这四大底层构件共同塑造。沃什作为典型的货币主义者，其政策框架呈现 出"有条件降息、坚定缩表与央行独立性博弈"的三角制衡结构，与鲍威尔的务实灵活风格形成鲜明对比。 其所主张的降息与缩表政策组合在货币主义理论框架下逻辑自洽，但当前面临流动性缓冲消耗、美债需求的 外部缺口以及监管松绑的立法时滞三 ...