投资评级 - 报告给予思看科技“增持”评级 [5] 核心观点 - 思看科技是工业级3D扫描仪龙头，已构建领先的3D扫描技术平台，在手动式3D扫描仪市场为国内第一、全球第二 [3][7] - 公司当前收入90%以上来自工业级产品，2020-2025年总收入复合年增长率达41.93% [3] - 公司毛利率长期保持在70%以上，显著领先于同行，体现出强劲的技术实力 [3][24][30] - 依托领先的自研技术平台，公司正从工业级向消费级和专业级延伸，开拓广阔成长空间 [4] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2015年，同年推出国内首创、全球第二家手持式3D扫描仪HSCAN系列 [7] - 2025年7月公司启动双品牌战略，高端工业级品牌SCANOLOGY与专业级/消费级品牌3DeVOK并驾齐驱 [7] - 根据招股书，2022年公司在手动式3D扫描仪市场的国内和全球市占率分别为16.3%和3.3% [7] - 公司已累计服务数千家知名工业客户，包括航空工业、中国商飞、波音、比亚迪、宁德时代、特斯拉等 [42] 财务表现分析 - 营收增长：公司营收保持稳定增长，2025年总收入为3.71亿元，2020-2025年复合年增长率为41.93% [3][16] - 短期增速放缓：2025年及2026年第一季度收入同比增速分别为11.65%和0.15%，主要受海外ODM客户FARO被竞争对手母公司收购导致采购额大幅下降的影响 [16] - 利润承压：2025年归母净利润为0.96亿元，同比下降20.44%；2026年第一季度归母净利润为0.07亿元，同比下降73.02% [3][20] - 高毛利率：公司毛利率长期维持在70%以上，2025年工业级和专业级产品毛利率分别为74.35%和65.21% [24] - 费用率上升：2026年第一季度期间费用率升至72.44%，同比增加23.36个百分点，主要因公司加大新品研发和全球销售网络建设投入 [24][27] 技术优势与产品实力 - 公司自研构建了领先的3D扫描技术平台，包括底层算法和核心光学系统 [3][30] - 产品性能行业领先，以KSCAN-MagicII为例，最高精度达0.02mm，体积精度为0.015mm+0.012mm/m，具备五种工作模式，单帧测量范围大 [34][36] - 2025年上半年公司推出用于工业机器人的6D位姿跟踪系统，可实现100Hz高频追踪与0.048mm（3.5米）绝对空间精度 [4][66] 行业市场与成长空间 - 工业级市场：2022年全球3D扫描仪市场规模为123亿元，其中国内市场为15亿元；工业应用占国内总市场的70% [4][39] - 消费级市场（3D打印）：2024年全球消费级3D打印机市场规模为147亿元，出货量410万台；2026年第一季度中国3D打印机出口金额43亿元，同比增长118%，出口量180万台，同比增长86% [4][44][49] - 消费级市场（3D扫描）：2024年全球消费级3D扫描仪市场规模约为7.42亿元（1.06亿美元），渗透率仍较低 [4][57] - 专业级市场：公司专业级3D扫描仪收入快速增长，2025年实现收入2655万元，同比增长102%，2020-2025年复合年增长率达50% [4][66] 战略合作与增长驱动 - 2026年1月，公司与消费级3D打印机龙头拓竹科技签署合作协议，共同设计开发消费级3D扫描仪，由思看生产并销售给拓竹 [4][62] - 拓竹科技2025年营收破百亿，全球市占率约40%，双方强强联合有望快速扩容消费级3D扫描仪市场 [54][62] - 报告测算，绑定拓竹产业链，2027年思看科技的3D扫描仪潜在市场空间将超过10亿元 [4][62][65] 创始团队与公司治理 - 公司三位创始人均毕业于浙江大学，具备丰富的3D视觉扫描技术和产业经验，目前分别担任董事长/总经理、副总经理、总工程师等核心职务 [10] - 创始团队为一致行动人，截至2026年第一季度末合计持股44.64% [12] - 公司重视人才激励，2025年完成一期股权激励计划，拟授予110.50万股限制性股票，激励对象98人，占全部员工的18.92% [12] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营收分别为5.36亿元、8.40亿元、12.09亿元，同比增长44.3%、56.8%、44.0% [5][74] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元、3.17亿元，同比增长67.9%、50.6%、30.8% [5][74] - 每股收益：对应2026-2028年每股收益分别为1.82元、2.74元、3.59元 [5] - 估值比较：选取奥普特、凌云光、奥比中光作为可比公司，其2026-2028年平均市盈率分别为171.51倍、99.17倍、68.63倍；以2026年5月13日股价120.30元计算，思看科技对应市盈率分别为66.06倍、43.86倍、33.54倍，低于可比公司平均水平 [5][74][78]