行业投资评级 - 报告对建筑行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 建筑行业2025年报与2026年一季报显示，行业已进入“量缩质升”阶段，收入和利润仍在底部承压，但现金流和回款质量已出现积极信号，结构性机会大于行业整体机会 [2][3] - 总量收缩背景下，应重点关注化学工程、洁净室工程等子板块的结构性机会 [3] - 投资建议关注两类公司：一是估值偏低、现金流持续改善、分红率稳步提升的建筑央国企；二是受益于下游资本开支持续性明确的专业工程企业 [3][41] 行业基本面总结 - 收入与利润：2025年全行业实现营业收入81955.8亿元，同比下降6.1%；实现归母净利润1308.6亿元，同比下降23.6%。2026年第一季度全行业实现营业收入18194.1亿元，同比下降6.1%；实现归母净利润390.1亿元，同比下降15.2%。利润降幅大于收入降幅，主要受费用刚性和减值压力影响 [2][22] - 新签订单：作为核心前瞻指标，2025年全国建筑业新签合同额69.9万亿元，同比下降3.9%；2026年第一季度新签合同额42.9万亿元，同比下降3.5%，反映国内新增项目需求总体仍在收缩 [2][29] - 现金流与回款：出现积极改善信号。2025年经营现金流净流入同比增加59.8%，收现比升至101.2%，同比提升5.0个百分点；2026年第一季度行业收现比进一步提升至106.1% [2][33] - 费用与减值：2025年期间费用率为3.86%，较2024年上升0.17个百分点。2025年第四季度归母净利润同比下降78.8%，主要受年末集中减值损失影响，单四季度的资产减值、信用减值分别占全年的83.1%、69.4% [2][33] 子板块结构性机会总结 - 化学工程：2025年是唯一实现收入和归母净利润正增长的子板块，收入同比增长1.58%，归母净利润同比增长13.52%；2026年第一季度收入和归母净利润继续保持正增长，分别增长1.46%和1.72%。主要受益于炼化、煤化工、新材料领域的高景气度 [3][39][40][41] - 洁净室工程：属于“其他专业工程”板块。2025年该板块收入同比下降16.47%，归母净利润同比下降67.82%。但到2026年第一季度，该板块归母净利润实现11.05%的正增长，核心驱动力是洁净室企业亚翔集成、圣晖集成归母净利润分别同比增长202.4%和33.7%。增长动力源于半导体、面板、生物医药、高端制造等领域持续的资本开支 [3][39][41] 市场行情回顾 - 近期表现：报告期内（2026年4月30日至5月14日），建筑装饰行业指数上涨2.28%，跑输全A指数1.38个百分点。子板块中，装修装饰（+9.74%）、园林工程（+7.24%）、工程咨询服务（+5.41%）涨幅居前 [7][11] - 年初至今表现：2026年初至5月14日，建筑装饰行业指数上涨8.25%，跑输全A指数2.83个百分点。子板块中，园林工程（+41.39%）、其他专业工程（+21.78%）、钢结构（+16.51%）涨幅居前 [11] 基本面数据回顾 - 项目开工：2026年4月，全国各地共开工704个项目，总投资额约5794.8亿元，同比下降82.0%（降幅较3月收窄8.5个百分点）。2026年1-4月，全国开工项目投资额累计21595.2亿元，累计同比下降90.1%（降幅较2025年全年收窄76.1个百分点，较1-3月收窄1.4个百分点） [7][17] - 政策动态：政府推动2026年7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕。政治局会议强调加强水网、新型电网、算力网等“多网”规划建设，推动条件成熟的重大工程项目开工 [20] 具体投资建议 - 建筑央国企：建议关注估值偏低、现金流持续改善、分红率稳步提升的公司，例如中国建筑（PB(MRQ)0.41X、PE(TTM)5.43X、股息率(TTM)5.45%）、中国中铁（PB(MRQ)0.39X、PE(TTM)5.97X、股息率(TTM)3.27%）、中国铁建（PB(MRQ)0.33X、PE(TTM)5.21X、股息率(TTM)4.44%）、安徽建工（PB(MRQ)0.78X、PE(TTM)6.13X、股息率(TTM)4.88%） [3][41] - 专业工程企业：建议关注受益于下游资本开支持续性明确的公司，例如中国化学（化学工程龙头企业）、亚翔集成（半导体洁净室企业）、利柏特（化工、海工、核电模块化企业） [3][41]