行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但基于核心观点和投资建议，可推断其对新能源板块持结构性看好态度，其中风电、储能及部分光伏龙头被重点推荐 [2][5] 核心观点 * 新能源板块整体呈现分化态势，光伏下滑收窄但尚未企稳，风电增长稳健 [2][5] * 光伏产业链：2025年下半年至2026年第一季度经历“反内卷”价格短期抬升后，因供过于求再度探底，行业处于持续磨底阶段，静待出清 [2][5] * 风电产业链：2026年第一季度陆风排产起量，出海景气度持续，带动板块收入和盈利提升 [2][5] * 储能需求：户储、工商储及大型储能需求均保持旺盛增长，是当前高景气度方向 [2] * 投资机会：聚焦高景气赛道（储能/逆变器）、新技术龙头以及供给侧改革中具备成本或渠道优势的龙头企业 [2] 分板块及环节总结 新能源板块整体财务表现 * 2025年全年：收入16239亿元，同比减少1%；归母净利润7.6亿元，同比大幅下降90% [2][7][9] * 2025年第四季度：收入4517亿元，同比减少1%，环比增长9%；归母净利润-234.4亿元，同比下降6%，环比下降298% [2][10][15] * 2026年第一季度：收入3434亿元，同比增长4%，环比下降24%；归母净利润45亿元，同比下降16%，环比增长119% [2][17][21] * 盈利能力：2025年毛利率14.4%，同比下降0.8个百分点；2026年第一季度毛利率15.9%，同比上升1.0个百分点，环比上升3.0个百分点 [24] * 现金流与费用：2026年第一季度经营性现金流净额-99.5亿元，环比下降113%；期间费用率13.1%，同比上升1.4个百分点，环比上升0.6个百分点 [27][31] 光伏板块表现 * 整体业绩：2025年收入8850亿元，同比减少12%；归母净利润-326亿元，同比下降53% [2][22][48] * 季度趋势：2026年第一季度收入1829亿元，同比减少6%，环比减少17%；归母净利润-52亿元，同比下降45%，但环比增长82%，下滑幅度收窄 [2][22][48] * 产业链环节业绩分化（26Q1环比）：主链环节环比显著改善，归母净利润环比增速：金刚线(1329%) > 组件(101%) > 硅料(100%) > 硅片(100%) > 电池(95%)；多数辅材环节承压，玻璃、胶膜、逆变器、设备等环比下降超过96% [2][54] * 产业链环节业绩分化（26Q1同比）：金刚线(422%)和银浆(142%)同比高增，组件(26%)实现正增长；电池(-5%)、硅料(-10%)、硅片(-20%)、逆变器(-23%)等同比下滑 [2][54] 光伏主产业链分析 * 硅料：2025年下半年行业“反内卷”推进，价格与盈利有所修复，但随后在反垄断审查下竞争加剧，盈利再度触底，库存持续累积，2026年第一季度末达260亿元 [2][55][59] * 硅片：产能过剩盈利收缩至底部，2026年第一季度价格盈利再度探底，库存环比增长17.95%至286亿元，季度现金流由正转负至-10.9亿元 [2][55][63][67] * 电池：整体产能供过于求，BC等新技术逐步起量，2026年第一季度收入183亿元，同比下降16.8%，毛利率0.3% [2][55][68][70] * 组件：当前价格下盈利承压，二三线厂商触达现金成本，2026年第一季度收入611亿元，同比下降7.3%，但毛利率同比提升6.2个百分点至5.9%，库存环比增长9.3%至848.1亿元 [2][55][80][82][93] 风电板块表现 * 整体业绩：2025年营收4398亿元，同比增长24%；归母净利润179亿元，同比增长17% [2][22] * 2026年第一季度：营收970亿元，同比增长31%，环比下降30%；归母净利润54亿元，同比增长31%，环比大幅增长130% [2][22] * 细分领域：陆风板块出货景气度较高，风机毛利率拐点预计在2026年第二季度或下半年出现；海缆维持高毛利，头部厂商在手订单创新高；塔筒海风景气度低，预计第二季度出现拐点 [2] 储能与逆变器板块 * 逆变器业绩：2025年收入1388亿元，同比增长14.3%；2026年第一季度收入288亿元，同比增长0.3%，归母净利润38.2亿元，同比下降23.6% [2][98] * 逆变器盈利：2025年毛利率31.4%，同比提升0.9个百分点；2026年第一季度毛利率32.9%，同比下降1.9个百分点，但环比大幅提升30.8个百分点 [100][103] * 储能需求驱动：受益于户储需求爆发、工商储及大储起量高增 [2][98] * 户储：澳洲政策抢装、中东战争影响带动欧洲东南亚需求旺盛，厂商第二季度出货环比有望增长40-100%；英国“温暖家园计划”有望带来长期增量 [2][113][116][122] * 大储：国内全国性容量电价政策出台，2026年装机有望达270GWh，同比增长40%以上；美国受安全港项目及AI数据中心驱动，未来5年复合增速有望达30-50%；欧洲、中东、澳大利亚等地2026年有望翻倍增长 [2] * 工商储：欧洲受政策支持及动态电价推动，2026年有望同比增长50%以上 [2] 投资建议 * 重点推荐三个方向 [2]： * 高景气度方向：储能/逆变器，列举了阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技等公司 * 新技术龙头：浆料新技术（如博迁新材、聚和材料）、钙钛矿（如金晶科技、捷佳伟创）等 * 供给侧改革受益龙头：具备成本优势的硅料龙头（如通威股份、弘元绿能）和渠道优势强的组件龙头（如隆基绿能、晶科能源、天合光能等）及优势辅材龙头（如福斯特、福莱特等）