报告行业投资评级 * 报告未明确给出对医药行业的整体投资评级，但通过对各子板块的详细分析及大量个股的“建议关注”和“推荐”，隐含了积极看好的态度 [9][11][52][53][56][57][58][63][65][68] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，医药行业多个子板块正迎来基本面改善、政策环境趋暖或周期向上的投资机遇，重点关注创新驱动、出海拓展、供给优化和国产替代等主线 [9][11][15][53][55][56][57] * 创新药行业进入“创新驱动”的营收时代，中国已成为全球研发的重要参与者，海外授权持续升温 [9] * 医疗器械板块在高值耗材集采压力缓和、医疗设备需求复苏及出海加速的推动下，有望迎来业绩和估值双修复 [9][53] * 药品产业链（CXO+原料药）方面，CXO前端订单增速良好，原料药板块向上拐点明确 [9] * 生命科学服务行业需求回暖，叠加国产替代和出海，板块盈利弹性有望释放 [9][55] * 药房板块呈现基本面、政策、估值三重底，行业供给优化与并购整合有望成为主旋律，看好头部药店EPS与PE的双重提升 [11][56] * 中药行业基本面有望在2026年逐步恢复，政策环境筑底向上 [11][57] * 医疗服务板块受政策负面影响接近尾声，有望随消费回暖重回增长轨道 [11][58] * 医药工业中的原料药板块受益于专利悬崖带来的增量以及向下游制剂和CDMO的拓展，拐点向上 [59][63] 行情回顾总结 * 本周（报告期）中信医药指数下跌2.55%，跑输沪深300指数2.30个百分点，在30个一级行业中排名第16位 [6] * 本周医药板块涨幅前十的股票包括昂利康（+35.18%）、力诺药包（+29.05%）、交大昂立（+25.38%）等 [5][6][73] * 本周医药板块跌幅前十的股票包括信立泰（-26.41%）、博腾股份（-23.94%）、ST海王（-22.71%）等 [5][6][73] 板块观点和投资主线总结 创新药 * 中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球，海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元后持续攀升 [9] * 建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、康方生物、加科思等公司 [9][52] * 专题分析加科思，其pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康合作，全球研发加速；tADC和iADC新平台开辟治疗新范式；KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已获批并纳入医保 [52] 医疗器械 * 高值耗材：集采压力趋向缓和，创新驱动价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [9][53] * 医疗设备：招投标规模恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点；出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [9][53] * IVD：政策扰动逐步出清，出海深化，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [9][53] * 低值耗材：头部厂商通过产品迭代升级和海外产能布局构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗等 [9][53] * 新兴技术：AI医疗、脑机接口有望带来行业变革 [9][53] * 专题分析时代天使，作为国产隐形正畸龙头，国内案例数份额第一，海外业务快速增长，2025年海外案例数达25.62万例（+82%），占总案例的48%，全球份额从2022年的4.5%提升至2025年的10.1% [54] 药品产业链（CXO+原料药） * CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速良好，有望传导至业绩端，建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英等 [9] * 原料药：板块处于底部，未来受益于供给出清，部分品种价格有望企稳；叠加高端市场放量、一体化整合及CDMO拓展，向上拐点明确，建议关注同和药业、华海药业、普洛药业等 [9][63] 生命科学服务 * 行业需求回暖，单季度收入同比从2024Q4开始转正，板块净利率从2024Q4的6.0%逐步提升至2026Q1的11.6% [9][55] * 国产替代与出海是主要趋势，建议关注毕得医药、华大智造、纳微科技、药康生物等公司 [55] 中药 * 展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏预计为：院内中药（2025年上半年）> 四类药（2025年四季度）> OTC普药（2026年）> 高值消费中药（2026-2027年） [11][57] * 政策端，行业供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作推进，行业有望筑底向上 [11][57] 药房 * 板块出现基本面（4Q25~1Q26同店改善）、政策（1Q26多部委鼓励并购）、估值（1-2Q26历史低位）三重底 [11][56] * 并购重组成为2026-2027年主旋律，看好头部药店EPS与PE的双重提升，2026年头部EPS增速预计双位数以上，推荐益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等 [11][56] 医疗服务 * 医改政策负面影响接近出清尾声，随宏观消费回暖有望重回增长轨道，商保+自费医疗扩容带来差异化优势 [11][58] * 建议关注通策医疗（口腔）、普瑞眼科/爱尔眼科/华厦眼科（眼科）、固生堂、海吉亚医疗等细分赛道龙头 [11][58] 血制品 * “十四五”期间浆站审批倾向宽松，行业中长期成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 1Q26实体药店市场分析总结 整体市场 * 1Q26中国实体药店累计零售规模1486亿元，同比增长0.7% [15] * 分月度看：1月规模522亿元（环比-11.2%，同比+1.8%）；2月规模443亿元（环比-15.1%，同比+0.2%）；3月规模521亿元（环比+17.6%，同比持平） [15] * 行业处于改革深化与格局重塑阶段，龙头优势逐渐明确 [15] 客流与客单价 * 客流量：1Q26总体改善，3月店均客流1703人次，节后恢复明显 [19] * 客单价：1Q26小幅回落，3月客单价74.44元，居民消费趋于理性，刚性需求主导 [19] 品类分析 * 药品：1Q26累计规模1224亿元，同比增长1.9%，占比82.4%（同比+1.0pct） [21][28] * 中药饮片：1Q26累计规模108亿元，同比下滑6.9%，占比7.2%（同比-0.6pct） [21][32] * 医疗器械：1Q26累计规模66亿元，同比下滑2.9%，占比4.4%（同比-0.2pct），下滑主因监管趋严、需求走弱及线上渠道分流 [21][37] * 保健品：1Q26累计规模53亿元，同比下滑8.6%，占比3.5%（同比-0.4pct），3月环比已现回暖迹象 [21][42] 化学药TOP20品类分析 * 1月：TOP20品类合计占比78.8%，同比增长9.0%，糖尿病用药（含GLP-1，+34.7%）、血脂调节剂（+27.3%）、抗肿瘤药（+26.4%）增长突出 [46][47] * 2月：TOP20品类合计占比77.6%，同比增长0.7%，糖尿病用药（+26.3%）、免疫抑制剂（+17.6%）、眼科用药（+15.4%）领涨 [44][47] * 3月：TOP20品类合计占比78.7%，同比增长9.8%，糖尿病用药（+39.5%）、免疫抑制剂（+25.9%）、眼科用药（+20.6%）表现强劲 [45][47] 中成药TOP20品类分析 * 1月：TOP20品类合计占比83.9%，同比下滑16.1%，多数品类承压 [50][51] * 2月：TOP20品类合计占比84.1%，同比下滑6.2%，补气用药（+28.3%）、补血用药（+14.6%）因春节送礼需求上涨 [49][50][51] * 3月：TOP20品类合计占比83.3%，同比下滑9.1%，仅健胃消食类（+3.7%）、补气用药（+2.4%）等少数品类正增长 [50][51] 行业和个股事件总结 * 恒瑞医药与BMS合作：达成全球战略合作，涉及13款早期项目，潜在总交易额可达约152亿美元 [72] * 剂泰科技上市：在港交所挂牌，成为“全球AI药物递送第一股”，上市首日大涨126.67% [72] * 中国生物制药与GSK合作：旗下正大天晴与GSK就乙肝新药Bepirovirsen达成独家战略合作，加速其在华上市进程 [72] 投资组合精选总结 * 报告列出了覆盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO、中药等多个细分领域的数十家推荐公司及部分公司的盈利预测 [64][65][66][68][69] * 部分公司2026年预测市盈率（PE）示例如下：迈瑞医疗（23倍）、新产业（19倍）、信达生物（48倍）、恒瑞医药（32倍）、同和药业（20倍）、康龙化成（22倍）、通策医疗（29倍） [66][69]