报告投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 报告核心观点 - 3月民航行业呈现“量价齐升”态势，客座率创近年新高，但五一假期客流同比承压，后续需关注油价高位风险[1] - 当前时点须警惕油价受地缘政治影响的短期波动和中期绝对水平维持高位对行业利润的侵蚀[7] - 推荐标的：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空；建议关注：中国东航[7] 行业月度行情回顾 - 市场表现：2025年3月，申万航空指数报收1901点，下跌19.9%，跑输沪深300指数14.3个百分点[11] - 个股表现：3月个股全线下跌，跌幅最小的是海控B股（下跌9.2%），跌幅最大的是华夏航空（下跌28.6%）[11] - 估值水平：截至3月底，申万航空运输PE（TTM）估值为77倍，PB（LF）估值为3.1倍，均处于较高水平[13] - 个股估值：南方航空、中信海直和吉祥航空PE（TTM）处于相对高位，分别为120、43、36倍；海控B股、海航控股和中国东航PB（LF）处于相对高位，分别为13.78、11.64和7.4倍[13] 航空客运数据追踪 - 行业整体需求：2026年3月民航旅客周转量为1236亿人公里，同比2019年增长23.1%，同比2025年增长15.9%[7][18] - 国内航线需求：国内航线（不含地区）旅客周转量为916亿人公里，同比2019年增长34.8%，同比2026年增长13.7%[7][18] - 国际及地区航线需求：国际及地区航线旅客周转量为320亿人公里，同比2019年增长20.8%，同比2024年增长22.9%[7][18] - 行业供给：2026年3月民航可用座公里为1424亿人公里，同比2019年增长25.7%，同比2025年增长11.2%[7][18] - 客座率与利用率：民航正班客座率达86.8%，同比2019年提升3.4个百分点，同比2025年提升4.2个百分点；飞机日利用率达9.1小时，同比2025年增长7.1%[7][18] - 票价：2026年3月国内航线全票价同比上涨5.8%，裸票价同比上涨9.4%[18] - 国际航线恢复：2026年3月国际航班较2019年恢复率为94.3%，较2025年同期提升3.9个百分点[38] - 主要国家恢复情况：截至2026年第9-12周，往返俄罗斯、意大利、马来西亚和越南的航班量恢复率领先，分别为194%、182%、174%和144%；往返阿联酋、加拿大和美国的恢复率较低，分别为42%、36%和29%[38] 上市航司运营数据 - 三大航汇总：2026年3月，三大航ASK同比+11.3%，RPK同比+16.7%，客座率同比+4.0个百分点[44] - 南方航空：ASK同比+12.4%，RPK同比+13.8%，客座率同比+1.0个百分点；其中国际航线RPK同比+22.7%，客座率同比+4.8个百分点[43][46] - 中国国航：ASK同比+10.7%，RPK同比+19.9%，客座率同比+6.6个百分点；其中国际航线RPK同比+27.6%，客座率同比+13.3个百分点[43][46] - 中国东航：ASK同比+10.6%，RPK同比+16.6%，客座率同比+4.5个百分点；其中国际航线RPK同比+22.3%，客座率同比+9.3个百分点[44][46] - 海航控股：ASK同比+5.9%，RPK同比+9.2%，客座率同比+2.5个百分点[44][46] - 春秋航空：ASK同比+22.9%，RPK同比+26.6%，客座率同比+2.7个百分点[45][46] - 吉祥航空：ASK同比+4.2%，RPK同比+8.9%，客座率同比+3.8个百分点[45][46] - 累计数据：2026年1-3月，上市航司加总ASK同比+6.8%，RPK同比+9.7%，客座率同比+2.3个百分点[49] 成本与货运数据追踪 - 油价：2026年4月航空煤油出厂价为9742元/吨，环比上涨75.2%，同比上涨73.9%；2026年3月布伦特原油月均价为103.69美元/桶，环比上涨45.8%，同比上涨42.9%[78] - 汇率与利率：2026年3月美元兑人民币中间汇率报收6.9194，环比-0.05%，同比-3.61%；五年期LPR为3.5%，同比-2.8%[78] - 航空货运：2026年3月中国国际及地区货运航班量13727架次，环比+24%，同比-2.7%；理论业载量101亿吨，环比+23.1%，同比+0.9%[7][86] - 货运运价：2026年3月TAC上海出境空运价格指数均值报4561点，月环比-2.1%，同比+6.1%[7][86] 近期客流与展望 - 五一假期客流：2026年五一假期民航客运量1054万人次，日均同比下降5.7%[7] - 五一假期数据：五一假期（26年5.1-5.5）日均客流同比-4.4%，国内客流-4.7%，裸票价+0.9%，含油票价+10.2%，客座率-1.8个百分点[7] - 节后一周表现：2026年5月1日至7日，民航旅客量环比基本持平，同比-2%；国内客座率环比+0.6个百分点，同比-1.5个百分点[7]