报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面看一季度经济增长韧性较强，供需和价格指标均有改善，4月通胀数据超预期但主要由能源价格上涨带动，需警惕上游价格抬升对利润端的挤压当前信贷需求偏弱，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持资金面近期逆回购投放量偏低，但资金利率下台阶，流动性整体依然宽松，配置需求入场推动利率下行由短端向长端传导短期债市节奏需关注资金面和通胀预期的影响，预计行情短期震荡债市中长期仍以逢低做多的思路为主[13] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：4月PMI虽回落但好于季节性，供需多数处于景气区间，生产指数环比回升，出口订单连续3个月增长，原材料购进价格和出厂价格倒挂，需关注输入性通胀对企业利润的传导4月信贷数据弱于预期，经济回升动能持续性待察海外美伊冲突边际缓和但不确定性强，油价高位运行压制美联储货币宽松预期中国4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%；2026年全球石油供应量预计减少约390万桶/日，中东地区石油供应损失超10亿桶，今年石油需求量预计减少42万桶/日；4月末社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%，广义货币（M2）余额353.04万亿元，同比增长8.6%，狭义货币（M1）余额114.58万亿元，同比增长5%，流通中货币（M0）余额14.75万亿元，同比增长12.2%；5月15日央行开展3000亿元买断式逆回购操作；中美就构建“中美建设性战略稳定关系”新定位达成共识；5月15日美国10年期国债收益率升至4.530%，30年期国债收益率突破5%，日本30年期国债收益率突破4%，40年期收益率升至4.23%，德国10年期国债收益率上升6个基点至3.10%，英国30年期国债收益率已于5月12日升破5.8%[9][10][11][12] - 流动性：本周央行进行30亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，有535亿元7天期逆回购、800亿元国库现金定存到期，净回笼1335亿元，DR007利率收于1.30%[13] - 利率：最新10Y国债收益率收于1.76%，周环比 - 0.88BP；30Y国债收益率收于2.24%，周环比 - 0.75BP；最新10Y美债收益率4.47%，周环比 + 9.00BP[13] - 基本面评估：基本面改善仍需观察，净基差偏低，价格适中，政策处于空档期，流动性压力有望缓解，贴水偏低近期经济数据显示内需有待修复，外需在关税扰动下承压，债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，债市中长期仍以逢低做多为主[14] - 交易策略推荐：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3[15] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS、TF、T、TL的持仓量情况[18][22][25][28][31][34] 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2026年一季度GDP实际增速5.0%，3月制造业PMI录得50.4%，较前值上升1.8个百分点；服务业PMI较前值上升0.5个点，录得50.2%[39] - 制造业PMI细分项：4月生产指数环比上升0.1个百分点至51.5%，新订单环比下降1.0个点至50.6[45] - 价格指数：3月CPI同比增长1.0%，核心CPI同比上升1.1%，PPI同比0.5%；2月CPI环比 - 0.7%，核心CPI环比 - 0.7%，PPI环比1.0%。CPI同比下行受季节性和鲜菜猪肉价格下行影响，PPI同比转正，生产资料价格修复，地缘冲突下能源商品涨价带动PPI环比上行[48] - 进出口：3月我国进出口数据分化，进口增速回暖而出口回落。3月出口(美元计价)同比增长2.5%，进口同比增长27.8%。3月我国对美出口同比增速依然偏弱，对非美地区出口增速维持韧性[51] - 工业增加值与社零：3月工业增加同比增速为5.7%，工业生产增速有所回落；3月社会消费品零售总额当月同比增速1.7%，较前值2.8%下降0.9个点，社零增速因汽车与家电等耐用品因高基数和补贴边际效用递减而走低[54] - 固定资产投资与二手房价格：3月固定资产投资累计同比增速为1.7%，房地产投资增速累计同比为 - 11.2%，基建投资增速累计同比8.9%，制造业投资累计同比为4.1%；3月70个大中城市二手房住宅价格环比 - 0.2%，同比 - 6.3%[57] - 房屋开工与施工面积：3月房屋新开工面积累计值10373万平，累计同比 - 20.3%；3月房屋新施工面积累计值541737万平，累计同比 - 11.7%[60] - 房地产竣工与销售：3月竣工端数据累计同比回落19.26%；30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察[63] 国外经济 - 美国：一季度单季美国GDP现价折年数31856亿美元，实际同比增速2.66%，环比增长2.00%；3月CPI同比升3.3%，核心CPI同比升2.6%，环比升0.3%；3月耐用品订单金额3189亿美元，同比增长0.85%；3月新增非农就业人数17.8万人，失业率4.3%；4月ISM制造业PMI为52.7，非制造业PMI为53.6[66][69][72] - 欧盟：一季度欧盟GDP同比增长1.0%，环比增长0.1%[72] - 欧元区：3月CPI初值同比升2.5%，核心CPI初值同比升2.2%；4月制造业PMI为52.2，服务业PMI为47.6[75] 流动性 - 货币供应量与社融：4月M1增速5.0%，M2增速8.6%，M1增速有所回落；4月社融增量6245亿元，新增人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元[80] - 社融细分项与部门增速：4月社融细分项中政府债同比增速下降，实体部门融资偏弱；4月居民及企业部门的社融增速5.75%，政府债增速15.6%[83] - MLF与逆回购：4月份MLF余额71000亿，MLF净回笼2000亿元；本周央行进行30亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，有535亿元7天期逆回购、800亿元国库现金定存到期，净回笼1335亿元，DR007利率收于1.30%[86] 利率及汇率 - 市场利率变化：展示了回购利率、国债到期收益率、美国国债收益率的最新数据及日变动、周变动、月变动情况[89] - 利率走势：展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率的走势，以及汇率（美元/RMB）的走势[92][94][96]