报告行业投资评级 * 报告未明确给出对医药行业的整体投资评级，但通过对各子板块的详细分析及大量个股的“建议关注”和“维持推荐”表述，整体传递出积极看好的态度 [9][11][52][53][55][56][57][58][63][65][68] 报告的核心观点 * 医药行业正处于结构性变革与复苏的关键阶段，多个子板块在经历调整后迎来基本面改善和估值修复机遇 [9][11][15][53][55][56][57] * 创新驱动（如创新药的海外授权、医疗器械的技术升级）和国际化（出海）是贯穿各子板块的核心成长主线 [9][53][54][55] * 政策环境趋于稳定和缓和（如集采压力缓和、规则宽松），为行业复苏提供了有利条件 [9][11][53][56][57] * 供给端优化（行业出清、集中度提升）和需求端回暖（投融资复苏、消费恢复）共同推动行业龙头公司迎来业绩与估值的双重提升 [11][15][53][55][56] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 本周（报告发布当周）中信医药指数下跌2.55%，跑输沪深300指数2.30个百分点，在30个一级行业中排名第16位 [6] * 本周涨幅前十的股票包括昂利康（+35.18%）、力诺药包（+29.05%）、交大昂立（+25.38%）等 [6] * 本周跌幅前十的股票包括信立泰（-26.41%）、博腾股份（-23.94%）、ST海王（-22.71%）等 [6] 板块观点和投资主线 创新药 * 中国已成为全球创新药研发的重要参与者，在研疗法数量高质量增长，海外授权（BD）总金额自2021年首次迈过百亿美元后热度持续攀升 [9] * 行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的格局 [9] * 建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、康方生物、加科思等公司 [9][52] 医疗器械 * 高值耗材：集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [9][53] * 医疗设备：2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔，国际化进程加速，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [9][53] * IVD（体外诊断）：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [9][53] * 低值耗材：头部厂商通过产品迭代升级和海外产能规划构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗等 [9][53] * 新兴技术：AI医疗、脑机接口等新兴技术有望带来行业变革 [9][53] 药品产业链（CXO+原料药） * CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望迎来下一波创新药产业链周期新浪潮，建议关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等 [9] * 原料药：板块底部盈利夯实，未来有望受益于供给出清和行业反内卷，部分品种价格有望企稳，叠加高端市场放量、一体化整合及CDMO拓展，产业向上拐点明确 [9][63] 生命科学服务 * 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正 [9][55] * 过去四个季度板块净利率逐步从6.0%提升至11.6%，盈利能力持续增高，细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性 [55] * 建议关注毕得医药、百普赛斯、华大智造、纳微科技、药康生物等公司 [55] 中药 * 展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏预计为：院内中药（2025年上半年）> 四类药（2025年第四季度）> OTC普药（2026年）> 高值消费中药（2026-2027年） [11][57] * 政策方面，行业供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进 [11][57] * 渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量，行业有望筑底向上 [11][57] 药房 * 药店板块出现基本面、政策、估值三重底：基本面自2025年第四季度至2026年第一季度同店改善趋势明显；2026年第一季度政策趋暖鼓励并购；估值在2026年第一、二季度回到历史低位 [11][56] * 药店是高壁垒牌照生意，短期看行业供给优化、头部同店回正、并购重组成为2026-2027年主旋律；长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期流量 [11][56] * 看好头部药店EPS与PE的双重提升，2026年头部EPS增速有望达双位数以上，推荐关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂及上游商业九州通 [11][56] 医疗服务 * 医改政策的负向影响已接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，板块有望重回中长期增长轨道 [11][58] * 商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势 [11][58] * 建议关注通策医疗（口腔）、普瑞眼科/爱尔眼科/华厦眼科（眼科）、固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖等细分赛道龙头 [11][58] 血制品 * “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰 [11] * 建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 本周关注-医药零售：1Q26实体药店市场分析 整体市场 * 2026年第一季度中国实体药店累计零售规模为1486亿元，同比增长0.7% [15] * 分月度看：1月规模522亿元（环比-11.2%，同比+1.8%）；2月规模443亿元（环比-15.1%，同比+0.2%）；3月规模521亿元（环比+17.6%，同比持平） [15] * 行业正处于改革深化与格局重塑阶段，落后供给持续出清，头部企业加快转型，并购整合有望加速 [15] 客流与客单价 * 客流量：2026年第一季度总体呈现改善趋势。1月店均客流1577人次，同比持平；2月店均客流1410人次，同比增长1.1%；3月店均客流1703人次，同比增长，节后恢复明显 [19] * 客单价：2026年第一季度小幅回落，居民消费趋于理性。1月客单价72元；2月73.4元；3月74.44元，较去年同期微降0.32元 [19] 品类市场分析 * 品类占比：2026年第一季度，药品占比82.4%（同比+1.0个百分点）；中药饮片占比7.2%（同比-0.6个百分点）；保健品占比3.5%（同比-0.4个百分点）；器械占比4.4%（同比-0.2个百分点） [21] * 药品：累计规模1224亿元，同比增长1.9%。1月规模427亿元（同比+2.9%）；2月规模364亿元（同比+0.3%）；3月规模433亿元（同比+2.4%） [28] * 中药饮片：累计规模108亿元，同比下滑6.9%。1月规模41亿元（同比-4.7%）；2月规模31亿元（同比-3.1%）；3月规模36亿元（同比-12.2%） [32] * 医疗器械：累计规模66亿元，同比下滑2.9%。下滑主因包括监管趋严、需求走弱及线上渠道分流 [37] * 保健品：累计规模53亿元，同比下滑8.6%，但3月环比已出现回暖迹象（环比+5.9%） [42] 化学药TOP20品类分析 * 2026年1月，TOP20品类合计占比78.8%，同比增长9.0%。糖尿病用药（含GLP-1）同比+34.7%，止血药同比+41.5%领涨 [46][47] * 2026年2月，TOP20品类合计占比77.6%，同比微增0.7%。糖尿病用药（含GLP-1）同比+26.3%继续领跑 [44][47] * 2026年3月，TOP20品类合计占比78.7%，同比增长9.8%。糖尿病用药（含GLP-1）同比飙升39.5%，连续多月领跑 [45][47] 中成药TOP20品类分析 * 2026年1月，TOP20品类合计占比83.9%，市场承压明显，仅6个品类同比正增长且涨幅未超5% [50][51] * 2026年2月，TOP20品类合计占比84.1%，同比、环比均有不同程度下滑 [49][51] * 2026年3月，TOP20品类合计占比83.3%，环比显著改善（+8.8%），但同比仍下滑9.1%，仅3个品类实现同比正增长 [50][51] 行业和个股事件 * 恒瑞医药与BMS达成战略合作：双方将共同推进13款早期项目，潜在总交易额可达约152亿美元，包括6亿美元首付款 [72] * 剂泰科技在港上市：成为“全球AI药物递送第一股”，募集资金超21亿港元，上市首日大涨126.67% [72] * 中国生物制药与GSK达成合作：加速乙肝新药Bepirovirsen在中国的上市进程，该药有望成为首款实现慢性乙肝功能性治愈的药物 [72] 投资组合精选 * 报告列出了详细的“维持推荐”标的清单，涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO、中药等多个子板块的数十家公司 [65][68] * 同时提供了部分推荐标的的盈利预测表，包括总市值、2026-2028年归母净利润预测及对应市盈率（PE） [66][69]