报告投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 1Q26证券行业业绩整体增长但内部分化显著，头部券商在各业务条线的头部效应持续显化，中小券商需探索特色化、差异化道路[1] - 当前券商板块估值与业绩存在明显错配，应高度重视配置机会，尤其是业绩兑现稳定的头部券商及部分大中型券商[1][8][104] 行业规模与市场表现 - 行业包含90家上市公司，总市值5623.9十亿元，流通市值5475.8十亿元[2] - 近1个月、6个月、12个月，行业指数绝对表现分别为-2.8%、-14.9%、-2.9%，相对沪深300的表现分别为-6.6%、-19.9%、-27.3%[4] 一季度市场环境与行业景气度 - 权益市场震荡，1Q26三大指数平均下跌2.13%，表现略弱于1Q25的1.15%[5][10] - 债市环境良好，中证综合债指数累计上涨0.88%，表现强于1Q25的-0.80%[5][10] - 市场交投活跃，1Q26日均股基成交额为3.12万亿元，同比+79%，环比+28%[5][11] - 一级市场节奏良好，1Q26 A股IPO募集资金298亿元，同比+80%；再融资募集资金1912亿元，同比+136%[5][11] 券商业绩总览 - 收入与利润：1Q26 42家上市券商营业收入1511亿元，同比+31%，环比+15%；扣非净利润595亿元，同比+39%，环比+36%[5][15] - 集中度提升：营业收入CR5、CR10分别为46.5%、68.3%，较2025年分别+3.3pct、+2.4pct；扣非净利润CR5、CR10分别为48.9%、73.3%，较2025年分别+2.8pct、+2.0pct[5][15] - 收入结构：投资、经纪、信用收入是主营收入主要构成，分别占37.2%、32.1%、10.1%，对营收同比增量贡献分别为17.3%、42.0%、20.0%[5][23] - 成本费用：管理费率持续压降，1Q26为47.2%，同比-4.7pct；所得税率边际抬升至19.6%，同比+5.3pct[5][28] - 经营绩效：行业平均ROE（年化）为7.26%，较2025年+0.35pct；总体经营杠杆为4.22倍，延续上行趋势[5][31] - 内部分化：ROE表现上，中信建投、中信证券、中金公司、广发证券等头部券商年化ROE均高于13%，而部分中小券商如天风证券表现不佳[5][31]；杠杆方面，头部券商有序扩表，中小券商表现迥异[5][31][32] 分部业务表现 - 经纪业务：收入473亿元，同比+44%，环比+17%[5][44]；集中度CR5、CR10分别为39.0%、63.5%[5][49]；往后看，代销收入或成为年内增长点[5][50] - 投行业务：收入89亿元，同比+33%，环比-40%[5][63]；集中度CR5、CR10分别为56.3%、75.2%[5][63]；中金公司单季度净收入15亿元，跃居行业第一[5][63]；“三投联动”经济效益有望持续提升[69] - 资管业务：收入135亿元，同比+27%，环比+2%[5][75]；集中度CR5、CR10分别为66.6%、81.1%[5][75]；头部券商系公募有望脱颖而出[5][75] - 自营业务：收入548亿元，同比+12%，环比+46%[8][78]；投资收益率（年化）为4.37%[78]；集中度CR5、CR10分别为53.8%、78.2%，行业分化明显，头部券商抗波动能力更强[8][78] - 信用业务：利息净收入148亿元，同比+88%，环比-7%[8][91]；两融风控持续加码[8][91] 全年展望与盈利预测 - 政策与流动性展望：监管坚决维护市场平稳运行，资金面供给宽裕，市场基础稳固向上可期[8][98][99] - 盈利预测：预计2026年行业实现总营收6051亿元，同比+12%；实现净利润2541亿元，同比+16%；ROE预计为7.43%，同比提升0.64pct[8][102][103] 投资建议 - 券商板块估值处于低位，截至2026年5月15日，券商指数PB（LF）为1.24倍，处于近5年来12.6%分位点[8][104] - 建议关注业绩优异的大中型券商，如广发证券、国泰海通、华泰证券、中信证券；同时建议关注兴业证券等[8][104]