投资评级与核心观点 - 报告对国联民生（601456.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：2026年第一季度，国联民生归母净利润同比增长32.1%，主要得益于经纪业务的高增长带动；同时，公司并表后业务协同逐步释放，但市场高位波动加大，分析师因此适当调整了未来盈利预测 [5] 2026年第一季度业绩概览 - 2026年第一季度，公司实现营业收入18.6亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长32.1%，环比增长101.8% [5] - 截至2026年第一季度末，公司总资产达到2371.3亿元，同比增长35.9%；归母净资产达到534.9亿元，同比增长5.9% [5] - 公司财务杠杆（权益乘数）提升至3.7倍，同比提升0.8倍，资本运用效率较年初进一步改善 [5] 主营业务结构与盈利驱动 - 收入结构：2026年第一季度，经纪业务、投行业务、资管业务、净利息收入、净投资收入占营业收入的比例分别为36.4%、10.5%、9.7%、2.6%、36.8% [5] - 结构变化：经纪业务收入占比同比显著提升6.4个百分点；净投资收入占比同比下降8.5个百分点 [5] - 各业务增长： - 经纪业务收入6.8亿元，同比增长44.1%，是核心增量来源 [5] - 投行业务收入1.9亿元，同比增长11.8% [5] - 资管业务收入1.8亿元，同比增长10.6% [5] - 净利息收入0.49亿元，同比大幅改善（由2025年第一季度的-0.05亿元转正）[5] - 净投资收入6.8亿元，同比小幅下降3.6%，但环比增长40.3% [5] - 投资与信用两项资本金业务（净投资与净利息）合计贡献收入7.3亿元，占总收入约39.4% [5] 历史业绩与盈利预测 - 历史业绩：2025年全年，公司实现营业收入76.73亿元，同比增长185.99%；实现归母净利润20.09亿元，同比增长405.49% [2] - 未来预测：报告调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.22亿元、24.73亿元、26.86亿元，同比增速分别为10.60%、11.28%、8.62% [2][5] - 估值指标：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为23.85倍、21.44倍、19.73倍；市净率（PB）分别为0.97倍、0.93倍、0.89倍 [2][7] 公司基本状况 - 截至报告日，公司总股本为56.8059亿股，流通股本为48.1962亿股 [3] - 公司市价为9.33元，总市值为529.9993亿元，流通市值为449.6707亿元 [3]