核心观点 - 报告认为，市场对地缘问题的脱敏仅限于情绪层面，而大宗商品、汇率、利率等大类资产已在逐步定价地缘问题和高油价的影响[8]；未来不确定性将加强，市场将更加重视确定性，确定性有两大主线：一是周期品涨价（对应农业、化工、有色、煤炭、电力等板块），二是产业趋势的强确定性（对应AI制造相关的电子、通信、电力设备、机械设备等板块）[8] - 报告指出，自2月底冲突发生以来，全球汇率市场出现三个明显变化：美元指数阶段性回升；主要经济体分化，资源输出国汇率强劲；人民币持续升值，且这一升值已脱离中美利差的解释范畴[8] - 报告核心结论是，本轮人民币升值背后的核心驱动力是全球持有人民币意愿的提升，而非利差[5][9]；通过定量模型测算，若中美利差保持不变，而人民币持有意愿达到历史峰值，美元兑人民币汇率可达到6.6[5][11] 全球汇率市场对地缘政治的定价 - 自2月底冲突以来，全球汇率市场出现三个明显变化：一是美元指数阶段性回升[8]；二是主要经济体分化，资源输出国（如巴西、墨西哥、加拿大）在美元回升背景下汇率依然强劲，而资源输入国（如日本）日元汇率持续下跌[8]；三是人民币持续升值，且这一趋势已脱离中美利差的解释范畴[8] 人民币升值的原因分析 - 本轮人民币升值背后是全球持有人民币意愿的提升[9] - 持有意愿提升体现在两个方面：一是企业结汇意愿上升，结汇占出口的比例自24年下半年以来持续提升[9]；二是全球贸易人民币结算进一步推进，例如自2026年1月1日起，伊朗对华原油出口已100%采用人民币结算[9] 持有意愿的定量测算方法 - 报告借鉴文献方法，通过计算“便利收益”来量化货币持有意愿[10] - 以美元便利收益为例，通过比较实际美债利率与通过抛补利率平价（CIP）合成的美债利率之间的差异来衡量持有美元的意愿[10] - 报告利用一年期国债利率、即期汇率及远期汇率分别测算美元和人民币的便利收益[11] 美元与人民币便利收益的测算结果 - 美元持有意愿（便利收益）与VIX指数正相关，与美债期限溢价负相关[11]；这表明全球金融风险加大时，持有美元意愿上升；美债大量发行时，持有美元意愿下降[11] - 人民币便利收益与“结汇/出口”比例高度相关，因此可作为人民币持有意愿的代理变量[11] 人民币汇率前景的定量测算 - 报告利用中美1年期利差和人民币持有意愿两因子对美元兑人民币汇率进行回归分析，拟合效果较好[11] - 测算结果显示，2026年以来支撑人民币走强的主要因素并非利差，而是人民币持有意愿；利差更多衡量的是经济基本面及央行宽松幅度[11] - 当前人民币持有意愿并未达到历史峰值，自2017年以来的峰值出现在2022年4月[11] - 定量模型显示，若中美利差保持不变，而人民币持有意愿与历史峰值持平，则美元兑人民币汇率可达到6.6[5][11]