核心观点 随着财报季结束和重大事件落地，市场对微观盈利超预期的交易告一段落，宏观矛盾将重回投资者视野，市场行情主线将出现结构性切换与扩散。报告借鉴2025年“93阅兵”后的市场表现，认为当前新旧能源链是宏观叙事与产业周期发展的共同矛盾所在，值得重点关注。同时，报告通过“量价”框架分析国内AI相关制造业成长股，并指出市场将回归宏观主线，推荐关注能源、产能周期见底及库存周期见底的领域。 市场比较：当下与“93阅兵”后的同与不同 - 市场在宽基指数创下新高与“特朗普访华”重大事件落地后连续回调，呈现出与2025年“93阅兵”后相似的特征，彼时市场也在财报季结束、股指创新高与重大事件落地后出现降波下跌，且外部环境均出现全球主要国家宏观利率快速上行，引发风险资产阶段性动荡 [2][9] - 当前与“93阅兵”时期的不同点在于：一方面，当前A股的波动率水平相较当时明显更低，因此持续降波回调的空间可能有限；另一方面，无论是地缘层面的美伊冲突、高油价冲击下的通胀，还是美联储换届带来的货币政策潜在变化，当下的宏观不确定性远胜于当时 [2][9] - 参考“93阅兵”后的经验，市场行情主线会出现结构性切换（彼时是从AI算力链切换至电力设备为代表的电力链及煤炭与有色为代表的涨价链），而在本轮中，新旧能源链作为宏观叙事与产业周期发展的共同矛盾所在，值得重点关注 [2][18] 美股与美债收益率同涨的背后 - 近期市场定价通胀压力，美债收益率快速抬升，但美股整体表现相对稳健，这背后既有AI产业发展下分子盈利端的支撑，也有投资者预期油价冲击带来的通胀压力难以持续的原因 [2][20] - 需要关注两个核心变化以判断此格局能否持续：第一，纵向比较，在历史上“软着陆+降息周期”组合中，美债收益率与美股同步上行的场景并不少见，但本轮美债收益率是在相对高基数水平（至少是2008年以来的高位）上行，这暗含了市场对AI产业浪潮提升未来经济增长率的期待，但目前AI投资带来的效率提升更多体现为降本，能否支撑增长中枢持续抬升仍需观测 [2][23] - 第二，美伊冲突停火未带来海峡通航，全球原油仍在加速去库，油价冲击正转化成更广泛的成本压力，CPI、PPI读数不断超预期上行，通胀预期也在抬升，需关注沃什上台后是否会将抗通胀作为优先选择，甚至主动收紧扭转本轮降息周期 [2][27] 国内映射：制造业成长股的“量”与“价” - 通过复盘2020年至2022年新能源与半导体产业周期，可将泛制造类成长股根据量价（周转率与毛利率）关系分为三类：第一类为核心原材料（如2021年碳酸锂），在产业周期向上时量价齐升，行情弹性大但持续性短，股价领先于“量价”见顶 [3][35] - 第二类为成本敏感型资产（如2021年锂电），属于中游制造环节，在产业周期抬升前期能实现量价齐升，但随着上游原材料成本压力加大，出现增收不增利现象时往往是股价拐点 [3][38][40] - 第三类为成本不敏感型资产（如2021年半导体），此类行业往往先走量增逻辑，股价平稳向上，随着持续供不应求开始涨价、毛利率趋势性抬升，股价短期加速上涨后波动放大 [3][43] - 对当下热门AI相关细分环节进行分类分析：上游核心原材料中，锂、铜、光芯片均处于量价齐升阶段，需密切关注价格上涨后的下游接受度；成本敏感型资产中，液冷陷入量价齐跌；成本不敏感型资产中，光模块与存储正在经历量价齐升，但历史经验表明此类资产进入量价齐升阶段反而不是最好的交易区间；相较之下，国产算力相关CPU/GPU的股价上涨尚处于量增驱动阶段，未来需重点关注下游订单的持续性 [3][46][47][50] 重回宏观主线 - 随着财报季与重大宏观政治事件落地，微观产业盈利与订单超预期的交易有望逐渐让渡于宏观矛盾，行情将迎来切换与扩散，更广范围内基本面正在悄然改善的领域将回归视野 [3][48] - 具体配置建议：第一，受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业 [3][48] - 第二，产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来高弹性的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等；此外，供给约束与需求韧性仍在，在未来美元压制退却后，工业金属仍有修复空间（铝、铜） [3][48] - 第三，库存周期见底，随着外需向内需的景气传导，将逐步走出盈利上行阶段的消费细分领域——家电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商 [3][48]