投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 海天味业2026年一季度收入呈现结构性加速，内生盈利能力持续改善 [1][4] - 公司2025年踏上A+H双平台新起点，国际化战略迈出一大步，主业提质增效驱动毛利率改善，股东回报显著增强 [9] - 预计公司2026/2027年归母净利润分别为78.48/87.75亿元，对应PE估值分别为29/26倍 [9] 财务业绩总结 - 2026年一季度业绩：营业总收入90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%；扣非净利润23.47亿元，同比增长9.34% [2][4] - 盈利能力：2026年一季度归母净利率同比提升0.59个百分点至27.07%；毛利率同比提升1.95个百分点至42% [9] - 费用率：2026年一季度期间费用率同比提升1.55个百分点至10.48%，其中销售费用率同比下降0.15个百分点，管理费用率同比上升0.33个百分点，研发费用率同比上升0.02个百分点，财务费用率同比上升1.35个百分点（主要系汇兑损益影响）[9] - 未来盈利预测：预计2026年归母净利润78.48亿元，2027年归母净利润87.75亿元 [9] - 估值指标：基于预测，2026年对应PE为29倍，2027年对应PE为26倍 [9] 分业务与渠道表现 - 分品类收入（2026Q1）： - 酱油收入47.51亿元，同比增长7.48% [9] - 调味酱收入9.23亿元，同比增长1.12% [9] - 蚝油收入14.22亿元，同比增长4.6% [9] - 其他产品收入15.51亿元，同比增长20.32% [9] - 分渠道收入（2026Q1）： - 线下渠道收入81.48亿元，同比增长7.72% [9] - 线上渠道收入4.99亿元，同比增长19.62% [9] - 分区域收入（2026Q1）： - 东部地区收入17.48亿元，同比增长6.58% [9] - 南部地区收入17亿元，同比增长8.42% [9] - 中部地区收入19.3亿元，同比增长9.4% [9] - 北部地区收入21.44亿元，同比增长8.08% [9] - 西部地区收入11.26亿元，同比增长9.72% [9] 经营亮点与驱动因素 - 毛利率改善原因：原材料价格低位运行，以及公司持续推进提质增效方案（2025年高明制造基地获全球酱油酿造行业首家“灯塔工厂”殊荣）[9] - 内生盈利能力：若剔除汇兑损益对财务费用的影响，2026年一季度内生盈利能力的改善更为显著 [9] - 战略发展：2025年公司实现A+H双平台上市，成为国际化战略的新起点 [9]