投资评级 - 买入（维持）[9] 核心观点 - 报告认为益诺思在安评行业周期底部扩建产能，随着行业回暖，有望显著受益[8] - 2025年业绩因宏观环境与行业竞争承压，但2026年第一季度已出现改善迹象[12] - 2026年第一季度新签订单金额呈现爆发式增长，为后续业绩提供了高确定性[12] - 当前时点，安评行业可能迎来量价齐升的有利局面[12] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入为8.11亿元，同比下滑28.94%；归母净利润为-0.31亿元；扣非净利润为-0.54亿元[2][6] - 2025年第四季度业绩：营业收入为2.41亿元，同比下滑7.17%；归母净利润为-0.16亿元；扣非净利润为-0.19亿元[2][6] - 2026年第一季度业绩：营业收入为2.10亿元，同比增长0.43%；归母净利润为0.12亿元；扣非净利润为0.09亿元[2][6] - 2026年第一季度盈利能力改善：毛利率为30.76%，同比提升2.51个百分点，环比提升10.47个百分点[12] 订单与增长动力 - 新签订单爆发式增长：2026年第一季度新签订单金额为7.29亿元，同比增长198.79%，环比增长106.99%[12] - 订单增长持续提速：2025年第一季度至第三季度新签订单增速为29.37%，2025年全年新签订单金额为11.35亿元，增速为38.62%[12] - 在手订单充足：截至2026年第一季度末，公司在手订单金额为17.52亿元，较2025年末增长40.38%[12] 产能扩张与业务布局 - 南通基地扩建：南通益诺思高品质非临床创新药物综合评价平台扩建项目中，2.4万平方米核心设施已于2025年上半年获实验动物使用许可证，并于2026年第一季度接受NMPA GLP检查；同步整合放射影像评价中心、类器官技术平台等资源；同位素设施1800平方米实验室扩建工程已于2025年内投入使用[8] - 黄山基地建设：黄山益诺思二期猴舍已于2025年内建成投用；新建综合实验楼已于2026年1月完成竣工验收及系统调试[8] 行业趋势分析 - 需求端（“量”的维度）：伴随创新药企业A/H上市和增发带来充沛资金，二级市场估值重塑与一级退出通道打通，中国生物医药投融资生态走向正循环；创新药对外BD（业务发展）涌现为研发投入注入新资金来源，提升行业整体研发投入意愿，中国创新药研发投入景气度或渐趋改善[12] - 供给端（“价”的维度）：安评行业供给受限于实验猴资源；2021年前后猴价高企导致留种意愿低，繁育母猴老化，行业生育率持续下降；2024年实验猴供需趋于紧平衡，价格相对稳定；当前实验猴供给端不断下降，需求端企稳回升，供需缺口或不断拉大，猴价呈现上升趋势，高度依赖实验猴资源的安评业务或迎来量价齐升[12] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为13.2亿元、18.5亿元、23.7亿元[8] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.4亿元、2.8亿元、4.3亿元[8] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为66倍、33倍、22倍[8]