报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 核心观点：保供预期升温，但煤价上涨趋势不改，当前政策强力打压煤价的概率低于2021年第四季度，更可能通过常规手段平抑涨价速度，考虑到政策滞后性和厄尔尼诺带来的需求向好预期，夏季旺季煤价存在超预期上涨可能 [2][6][7] - 历史复盘：2021年在供需错配下，常规窗口指导（如迎峰度夏保供会议、煤矿复工复产）无法抑制煤价涨势，秦港煤价从4月初的743元/吨持续上涨至9月的1683元/吨，直至10月政策全面升级（如允许“先生产、后补手续”、研究依据《价格法》干预），煤价在10月20日达到历史高点2593元/吨后才急转直下 [7][17] - 当前展望：当前终端库存虽已去化但未至历史低位，且煤价（秦港835元/吨）仍低于可能引发供电紧张风险的1000元/吨边际电厂现金盈亏平衡线，因此强力限价概率低，煤价中枢同比抬升及补库需求释放下的涨价趋势不变 [7][23][25] - 市场跟踪：截至2026年5月15日当周，煤炭指数（长江）下跌1.24%，跑输沪深300指数0.99个百分点，秦港动力煤市场价周环比上涨4元/吨至835元/吨，京唐港主焦煤库提价周环比上涨20元/吨至1770元/吨 [6][26] 行业基本面与价格走势 - 动力煤： - 需求与库存：截至5月14日，二十五省日耗煤量534.1万吨，周环比提升15.5%，同比提升8.2%；电厂库存1.12亿吨，可用天数21.0天，周环比下降3.2天 [27][43] - 港口库存：截至5月15日，北方三港库存周环比下降0.50%，同比下降19.15% [27] - 后市展望：终端库存处于近年偏低位置，若国内外战略性补库需求释放叠加厄尔尼诺带来高温，煤价上涨弹性有望超季节性表现 [6][27] - 焦煤与焦炭： - 价格与供需：焦炭已落实第三轮提涨，后市有第四轮提涨预期，焦煤价格预计稳中偏强，本周焦煤库存合计周环比提升1.61% [6][28][59] - 后市展望：若动力煤涨幅扩大，焦煤补涨值得期待，需关注国内及蒙煤供应扰动、钢厂及焦企利润情况 [6][28] 板块市场表现与估值 - 板块表现： - 近一周（2026-05-11至2026-05-15）：煤炭板块下跌1.24%，其中动力煤指数跌幅0.17%，炼焦煤指数跌幅3.47%，煤炭炼制指数跌幅5.49% [26][30] - 近一月（2026-04-15至2026-05-15）：煤炭板块上涨0.35% [33] - 近一年（2025-05-15至2026-05-15）：煤炭板块上涨30.74% [33] - 个股表现： - 本周涨幅前五：辽宁能源（5.96%）、新集能源（4.37%）、山煤国际（1.56%）、中国神华（1.15%）、中煤能源（0.90%） [37] - 年初以来涨幅领先：江钨装备（83.42%）、兖矿能源（60.84%）、昊华能源（48.74%）、山煤国际（35.38%）、中煤能源（35.13%） [40] - 板块估值： - 截至2026年5月15日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为17.56倍、41.33倍、72.97倍，同期沪深300指数市盈率为13.86倍 [34] - 各子行业对沪深300的估值溢价分别为：动力煤26.70%、炼焦煤198.20%、煤炭炼制426.48% [34] 投资建议与关注标的 - 报告建议重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转的投资机会，并列出具体关注方向及标的 [16]： - 多油煤比（油价涨凸显煤化工成本优势）：兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团 - 多高卡/低卡比（气价涨带动高卡煤需求）：兖矿能源、力量发展 - 补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业 - 补涨动力煤标的：华阳股份、晋控煤业、山煤国际 - 龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源