核心观点 - 2026年第一季度汽车行业整体盈利表现较弱，但部分竞争力强、经营管理效率高的公司，在剔除汇兑影响后，净利润及毛利率实现同比改善 [4] - 预计第二季度汽车行业需求将边际改善，汇兑影响边际减弱，有望促进行业公司业绩环比改善 [4] - 投资策略建议关注竞争力较强的出海整车、燃气发电机/柴发产业链、液冷产业链及人形机器人产业链相关公司 [4] 行业整体经营表现 - 2025年汽车行业（含上市公司及非上市公司）营业收入11.18万亿元，同比增长5.0%；利润总额4610.2亿元，同比下降0.3% [7] - 2026年第一季度汽车行业营收2.41万亿元，同比增长0.4%；利润总额783.5亿元，同比下降17.2% [7] - 2025年汽车行业毛利率为11.9%，同比下降0.5个百分点；利润率4.1%，同比下降0.2个百分点 [11] - 2026年第一季度汽车行业毛利率为11.3%，同比下降0.8个百分点；利润率3.2%，同比下降0.7个百分点 [11] 营收分析 - 整车行业：2025年总营收25086.32亿元，同比增长6.3%；2026年第一季度总营收5148.08亿元，同比增长1.4% [17] - 零部件行业：2025年总营收15692.24亿元，同比增长9.4%；2026年第一季度营收3762.81亿元，同比增长4.1% [17] - 整车公司分化：2025年15家整车公司中13家营收同比正增长；2026年第一季度11家营收同比正增长，赛力斯、江淮汽车、长城汽车等维持较高增速，比亚迪、长安汽车营收同比下滑 [20] - 零部件公司增长：2025年53家零部件公司中49家营收同比正增长；2026年第一季度35家营收同比正增长，其中21家增速高于10%，浙江荣泰、嵘泰股份、瑞鹄模具等13家公司营收同比增速高于20% [24] 盈利与毛利率分析 - 整车盈利承压：2025年整车行业归母净利润588.06亿元，同比下降14.8%；2026年第一季度归母净利润96.32亿元，同比下降41.0% [28] - 零部件盈利相对较强：2025年零部件行业归母净利润922.04亿元，同比增长16.4%；2026年第一季度归母净利润202.00亿元，同比下降8.1%，降幅小于整车 [29] - 毛利率表现：2026年第一季度15家整车公司中9家毛利率同比改善，商用车公司毛利率整体改善，乘用车公司表现分化 [35] - 零部件毛利率分化：2026年第一季度53家零部件公司中20家毛利率同比增长，金固股份、中鼎股份等公司毛利率提升超过2个百分点，多数公司因原材料及汇率因素承压 [38] 剔除汇兑影响后的盈利 - 2026年第一季度人民币升值导致出口占比较高的零部件公司遭受汇兑损失，拖累盈利 [47] - 剔除汇兑影响后，预计上声电子、嵘泰股份、潍柴动力、银轮股份、三花智控、拓普集团等公司盈利同比增速将好于行业平均水平 [47] - 例如，剔除汇兑影响后，上声电子2026年第一季度归母净利润同比增速预计为108.7%（实际为-11.0%），嵘泰股份预计为43.4%（实际为-7.4%） [50] 存货与周转分析 - 整车库存增长：2026年第一季度整车行业库存增加，主要系比亚迪库存环比增长219.93亿元 [51] - 零部件库存稳定：2026年第一季度零部件行业存货占流动资产比重为22.1%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.8个百分点，表现相对稳定 [52] - 周转率下滑：2026年第一季度整车存货周转率4.99次，同比减少0.44次；零部件存货周转率4.38次，同比减少0.14次 [52] - 公司周转分化：2026年第一季度末，乘用车企平均存货周转天数同比微增，货车和客车企业周转总体保持稳健；零部件公司中，瑞鹄模具、联德股份等存货周转天数同比减少较多，而博俊科技、精锻科技等则增长较多 [57][58][61] 现金流分析 - 2026年第一季度整车公司经营性现金流同比改善，零部件公司现金流明显好转 [7] 投资策略与关注方向 - 建议关注出海整车标的：比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等 [4] - 建议关注液冷产业链标的：英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等 [4] - 建议关注燃气发电机产业链标的：银轮股份、潍柴动力、中原内配 [4] - 建议关注机器人产业链标的：新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智控、星宇股份、浙江荣泰、旭升集团、嵘泰股份、斯菱智驱、爱柯迪、精锻科技、博俊科技、沪光股份等 [4] - 建议关注智能驾驶产业链标的：经纬恒润、伯特利、德赛西威等 [4]