市场归因与核心观点 - 近期全球债市震荡主因是美国和日本PPI数据超预期，叠加发达经济体债券市场的“棘轮效应”，而非市场臆测的“沃什冲击”[3] - 5月11-15日当周，10年期美债收益率从4.36%升至4.60%，上行21个基点；日债、德债收益率分别升至2.63%和3.19%，均创新高[12] - 自2月底以来，债券利率定价的主线是“中东地缘不确定性-霍尔木兹海峡封锁预期-油价上行-通胀压力”[3][14] 对“沃什冲击”的误读澄清 - 缩表（QT）不必然导致流动性紧缩，在配合金融监管改革下，其本质类似于“降准”；利率政策与资产负债表政策是两套相对独立的决策体系[4] - 美债利率上行的主要风险来源是通胀及加息风险、财政超支与债务杠杆上升、以及美债“安全溢价”消失，缩表是相对次要的因素[4] - “缩表创造降息空间”在理论上成立，但实践意义有限，且操作次序上应是缩表在前、降息在后[32] 美联储政策展望 - 2026年下半年，降息仍是美联储的可选项，目前政策利率区间3.5%-3.75%，高于欧央行(2%)和日央行(0.75%)，参考3.1%的中性利率，理论上还有2次降息空间[4] - 美联储降息的条件取决于中东地缘形势与油价演变，高油价通过侵蚀实际购买力和加大金融压力来破坏总需求[4][45] - 沃什可能是下半年降息的积极因素，但其政策立场将基于经济数据，而非政治压力；他偏好使用“截尾均值”通胀指标，并密切关注市场隐含的通胀预期[4][51] 宏观经济与市场数据 - 美国4月CPI同比3.8%，核心CPI环比0.4%，强于0.3%的预期；4月PPI同比6.0%，大幅超出4.8%的市场预期[6][96] - 当周全球风险资产受挫：标普500指数下跌3.1%；布伦特原油价格上涨7.9%至109.3美元/桶；COMEX黄金价格下跌4.2%[5] - 美国2026年累计财政赤字为4153亿美元，高于去年同期的4125亿美元；关税收入升至1111亿美元，去年同期为469亿美元[6][86]