行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告对能源金属行业整体持积极看法，认为尽管部分品种价格短期调整，但受供给端约束、地缘政治及新兴需求驱动，多数金属价格在中长期将获得支撑，并维持在高位区间 [1][7][8][14] 分行业关键要点总结 镍 - 价格与库存：截至5月15日，LME镍现货结算价报18390美元/吨，周环比下跌2.65%，库存为275,778吨，周环比增加0.72%；沪镍报收143,797元/吨，周环比下跌2.09%，库存为79,889吨，周环比增加11.44% [1][29] - 供给偏紧预期持续：印尼华飞镍钴公司因检修临时停产，预计影响其约50%的产量；同时，受RKAB配额挤压，WBN矿山计划转入维护阶段，供给端偏紧预期持续 [1][29] - 成本与政策：印尼新版HPM计价公式推高理论成本，但市场处于观望期，多数冶炼厂拒绝接受新溢价；印尼政府推迟了提高矿企特许权使用费及出口税的政策，市场对成本抬升担忧有所缓解 [1][16][29] - 后市展望：受RKAB进度偏慢、配额减少及成本推升预期影响，镍矿价格或形成底部支撑 [1][29][31] 钴 - 价格表现：截至5月15日，电解钴报42.60万元/吨，周环比微跌0.12%；硫酸钴报9.38万元/吨，周环比微跌0.11% [2][34] - 供应紧张格局延续：刚果（金）钴中间品因非洲航运紧张滞留于途，预计5-6月仅有小批量到港，大量货源集中抵达中国需至7月，国内原料供需持续偏紧 [2][17][34] - 出口配额限制：刚果金政府明确了2025-2027年钴出口配额，其中2025年基础配额仅1.81万吨，并计划在2025年2月22日至10月15日暂停出口，预计将减少约16.52万吨出口供给，占2024年全球产量的57% [5][35] - 后市展望：预计未来两年随着社会库存耗尽及供需缺口存在，钴供给将越来越紧张，钴价仍有进一步上涨空间 [5][17][35] 锑 - 价格表现：截至5月14日，国内锑精矿均价13.75万元/吨，周环比下跌1.43%；锑锭均价15.75万元/吨，周环比下跌1.25% [6][42] - 供给端不确定性高：缅甸三塔山口附近矿场遭空袭，据估计该地区10个主要矿场年产能可达3万锑金属吨，但受战争、雨季、缺乏燃油炸药及运输中断影响，年内对外供应可能中断 [6][42] - 需求支撑：光伏领域是重要需求增长点，据测算，2026年全球新增光伏装机将带来约2.5-3.5万吨的新增锑需求 [18][45] - 后市展望：缅甸供给中断风险对锑价形成支撑 [6][42] 锂 - 价格与库存：截至5月15日，国内碳酸锂期货收盘价18.88万元/吨，周环比下跌8.02%；氢氧化锂现货价17.20万元/吨，周环比上涨1.78%；碳酸锂样本周度库存总计10.14万吨，周环比去库1255吨 [7][48] - 需求强劲：2026年5月中国锂电市场排产总量约249GWh，环比增长6.0%，已连续三个月刷新历史峰值；全球市场电池产量约262GWh，环比增长5.6% [8][19][48] - 多因素驱动：中东冲突导致油价高位，可能加速光伏+储能对化石燃料的替代，从而增加全球锂需求 [7][8] - 后市展望：预计锂价短期内将维持高位震荡，中长期仍将维持在高位区间 [1][7][8][19] 稀土磁材 - 价格表现：截至5月15日，氧化镨钕均价739.5元/千克，周环比下跌2.38%；氧化铽均价6095元/公斤，周环比持平 [9][57] - 中国主导全球供给：2025年全球稀土储量估计为8500万吨，中国占比51.76%；全球稀土产量38万吨，中国产量27万吨，占比71.05%；中国还承载了全球90%的冶炼加工需求 [9][58] - 短期格局稳固：尽管欧美试图强化供应链自主，但短期内全球稀土永磁生产仍高度集中于中国，中国是全球唯一具备全产业链生产能力的国家 [9][10][58] - 后市展望：氧化镨钕供应受指标管控等因素约束，而下游需求稳定，部分中小企业原料库存低位，刚需补库需求凸显 [10][58][67] 锡 - 价格与库存：截至5月15日，LME锡现货结算价52,900美元/吨，周环比下跌1.87%，库存8,035吨，周环比减少4.91%；沪锡加权平均价40.96万元/吨，周环比下跌3.85%，库存9,346吨，周环比减少0.72% [11][70] - 供给端不确定性大：缅甸佤邦锡矿复产进度持续低于预期，受排水、雨季及炸药审批问题影响；刚果（金）Bisie矿山因武装冲突停产；印尼4月精炼锡出口量同比减少19.46%，且全年生产配额约6万公吨，较往年收缩 [11][70] - 需求有韧性：尽管传统消费电子进入淡季，但AI服务器封装、光伏及新能源车等新兴领域需求极具韧性 [11][70] - 后市展望：海外锡供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [11][70][73] 钨 - 价格大幅下跌：截至5月15日，白钨/黑钨精矿（65%）报价48.6万元/吨，周环比下跌28.11%；仲钨酸铵报价76万元/吨，周环比下跌24.75% [12][74] - 供给结构性宽松但总量仍控：2026年第一批钨精矿开采指标约6万吨，同比增加2000吨（增幅3.45%），但受打击盗采超采政策加严、矿山产能接近上限等因素影响，实际产量难以大幅增加 [12][13][74] - 内外需求疲软：国内APT厂停产检修，行业去库压力仍存；海外下游企业因中国市场低迷而观望，采购意愿下降 [13][21][76] - 出口受限：受钨品出口管制政策约束，尽管内外价差走阔，但出口放量有限，难以提振国内行情 [13][21][76] 铀 - 价格处于高位：2026年3月全球铀实际市场价格为68.79美元/磅，虽较2024年2月高位有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14] - 需求增长：在降碳与稳供约束下，核电被更多经济体纳入能源转型路径，需求前景看好 [14] - 供给偏紧：全球最大生产商哈原工计划2026年将产量削减约10%；此外，尼日尔政局动荡及Cameco产量指引下调也扰动了供应 [14] - 后市展望：在供需缺口及能源供应稳定性担忧下，对铀价形成的支撑保持乐观 [14][23] 投资建议与受益标的 - 镍：受益标的包括格林美、华友钴业等 [16][32] - 钴：受益标的包括洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美等，并关注腾远钴业及寒锐钴业 [17][41] - 锑：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][45] - 锂：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括国城矿业、大中矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业 [19][55] - 稀土磁材：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][69] - 锡：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][73] - 钨：受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [22] - 铀：受益标的为中广核矿业 [23]