行业投资评级 * 报告对非银金融行业持积极看法，看好保险行业的左侧配置价值，并认为证券板块配置性价比突出 [3][28] 报告核心观点 * 政策环境：衍生品交易监管细则落地，是行业首部部门规章，明确功能定位并禁止违规行为，中长期利好行业规范化发展 [1] * 保险行业：负债端受益于银行存款搬家趋势，新单保费及NBV延续高增长，资产端随权益市场回暖及长端利率企稳，投资改善与利差损压力缓解的确定性增强 [3][28] * 证券行业：一季度业绩亮眼，市场交投活跃为基本面提供支撑，当前板块估值处于历史底部，与基本面明显背离，伴随资本市场改革深化，配置性价比突出 [3][28] * 市场表现：报告期内（2026年5月11日-15日）非银金融板块整体下跌4.28%，其中保险II下跌7.11%，证券II下跌2.89% [9][11] 按目录总结 1. 行业动态 * 监管政策：《衍生品交易监督管理办法（试行）》于2026年5月13日审议通过，共7章56条，自2026年11月16日起施行，明确调整范围与功能定位，并限制特定主体开展以本公司股票为标的的衍生品交易 [1] * 机构监管：规定证券公司、期货公司申请开展衍生品交易业务需满足最近6个月净资本持续不低于人民币5亿元等条件 [2] * 市场走势：本周非银金融指数下跌4.28%，跑输沪深300指数（-0.25%） [9] 2. 保险 * 资金运用：截至2026年一季度末，保险公司资金运用余额合计39.44万亿元，较年初增长2.49%，其中人身险公司资金运用余额为35.55万亿元 [13] * 权益配置：人身险公司股票与证券投资基金合计5.47万亿元，较年初增加近2500亿元，增幅4.68%，占比提升0.31个百分点至15.39% [13] * 偿付能力：截至一季度末，保险公司综合、核心偿付能力充足率分别为181.0%、131.9%，其中人身险公司分别为170.7%、118.1%，分别较年初提升1.4个百分点和3.1个百分点 [14] * 公司治理：A股五大上市险企已全部撤销监事会，相关职权转由董事会审计委员会承接，旨在降低管理成本并提升决策效率 [15] * 市场利率：截至2026年5月15日，十年期国债到期收益率为1.7658%，环比基本持平 [16] 3. 证券 * 政策动态：证监会召开座谈会，强调将研究推出更多深化资本市场改革的举措，以支持现代服务业和新型消费企业发展 [20] * 投资者保护：证监会举办“5·15全国投资者保护宣传日”活动，过去一年社保、保险、年金等中长期资金净买入A股超8000亿元 [21] * 市场数据： * 截至2026年5月15日，市场股基日均成交额为32385.57亿元，环比上周下降10.77% [22] * 两融余额为28827.55亿元，环比上周增长3.46%（截至5月14日） [22] * 2026年A股每周日均股基成交额为30569亿元，其中5月以来升至33851亿元 [3][28] * 截至2026年5月15日，审核通过IPO企业6家，募集资金84.79亿元 [22] 4. 投资建议 * 保险：积极看好保险行业的左侧配置价值，负债端复苏趋势有望延续，资产端改善确定性增强 [3][28] * 证券：认为证券板块前期滞涨，估值处于历史底部，伴随政策红利与高景气成交环境，配置性价比突出 [3][28] * 关注标的：建议关注中国人寿、中国太保、中国平安、华泰证券、中金公司 [3][28]