核心观点 - 报告认为，美国通胀数据回升、地缘政治风险持续以及美联储新主席沃什上任，共同推动了“再通胀交易”的重启，并显著削弱了市场对美联储年内降息的预期 [1] - 美国5月CPI同比由4月的3.3%升至3.7%，核心CPI同比由3.4%升至3.7%，能源、住房和食品价格共同推动通胀回升 [1] - 美国5月PPI同比升至6.2%，环比上涨1.2%，创2021年3月以来最大单月涨幅，商品、服务、运输仓储和贸易服务价格均明显上行 [1] - PPI上行快于CPI，说明企业端成本压力仍在累积，后续若继续向终端价格传导，核心通胀回落路径或被进一步拉长 [1] - 美联储新主席沃什将面临来自降息、缩表和通胀的三重考验，在通胀顽固、油价高位的背景下，短期难以释放明确宽松信号 [1][4] 周内主要经济事件 中美高层互动 - 美国总统特朗普于5月17日至20日对中国进行国事访问，双方同意构建“中美建设性战略稳定关系”，并将成立贸易理事会和投资理事会 [6][7] - 双方同意对同等规模的各自关注产品降税，并推动解决部分农产品非关税壁垒和市场准入问题 [7] 地缘政治与油价 - 以色列与黎巴嫩同意将4月19日宣布的停火协议延长30天，但南黎局势仍有零星交火 [8] - 美伊谈判核心分歧集中在浓缩铀处置、制裁解除、核查安排以及霍尔木兹海峡通行规则，谈判暂缓 [1][9] - 伊朗将公布一套仅对合作方开放的霍尔木兹海峡航线交通管理机制，并收取费用，该航线将继续对美国“自由计划”的参与者关闭 [9] - 5月以来霍尔木兹海峡过境船舶数略有下降，欧佩克原油产量自美伊冲突以来大幅下降 [10][12] 美国通胀数据 - 美国5月CPI同比涨幅扩大至3.7%，创阶段性高位；核心CPI同比上涨3.7% [13] - 能源价格环比上涨3.7%，对整体CPI月度涨幅贡献超过四成；住房价格环比上涨0.4%，食品价格环比上涨0.2% [13] - 美国5月最终需求PPI环比上涨1.2%，为2021年3月以来最大单月涨幅；同比上涨6.2%，为2021年1月以来最大同比涨幅 [14] - PPI分项中，最终需求商品价格环比上涨2.2%，其中能源价格上涨8.7%；最终需求服务价格环比上涨1.2% [14] 美联储主席更迭 - 美国参议院以52票赞成、48票反对批准凯文·沃什出任美联储主席，接替任期届满的鲍威尔，投票党派分歧明显 [1][19] - 鲍威尔计划继续担任理事至2031年1月，意味着沃什上任初期难以通过人事更替快速重塑FOMC [1][19] - 沃什的货币政策底色更接近弗里德曼货币主义传统，可能推动使用截尾均值PCE等稳健通胀指标，并倾向于“降息、缩表并进”的政策框架 [1][20][21] - 沃什将AI视为“重要的反通胀力量”，认为其能够提升生产率，为美国经济实现“更高增长与更低通胀并存”提供基础，但这一叙事尚待数据验证 [1][25] - 报告提出沃什上任后的三种政策情景：情景一（概率30%）为冲突降温、通胀回落，美联储同时推进降息和缩表；情景二（概率50%）为通胀粘性仍存，美联储小幅降息但缩表停滞；情景三（概率20%）为通胀继续上行，美联储维持高利率 [26] 全球主要资产表现 贵金属 - 截至5月20日当周，COMEX黄金期货收于2485.34美元/盎司，较周前下跌1.61%；伦敦金现收于2492.34美元/盎司，较周前下跌3.26% [2][32] - 黄金走弱主要受美元走强和实际利率上行压制，美国通胀数据回升削弱了黄金作为无息资产的吸引力 [2][32] 原油市场 - 截至5月20日当周，WTI原油期货收于107.23美元/桶，较周前上涨17.18%；布伦特原油期货收于108.49美元/桶，较周前上涨8.79% [2][37] - 油价上行主要源于中东地缘风险溢价再度抬升，美伊和谈推迟、霍尔木兹海峡通行仍未完全开放，叠加OPEC+名义增产难以完全转化为有效供给 [2][37] 债券市场 - 截至5月20日当周，2年期美国国债收益率收于4.72%，较周前上行17个基点；10年期美国国债收益率收于4.84%，较周前上行32个基点 [2][43] - 美债承压主要受到通胀预期回升和降息交易退潮影响 [2][43] - 同期，1年期中国国债收益率收于1.23%，较周前上行1.25个基点；10年期中国国债收益率收于1.88%，较周前下行0.18个基点 [45] 外汇市场 - 截至5月20日当周，美元指数收于104.89，较周前上涨1.25% [2][52] - 美元兑日元收于157.99，较周前上涨1.32% [4][52] - 欧元兑美元收于1.09，较周前下跌1.25%；英镑兑美元收于1.27，较周前下跌2.25% [52] - 美元走强主要因美国通胀数据走强推升利率预期，以及地缘风险推高避险需求 [2][4][53] 权益市场 - 截至5月20日当周，标普500指数上涨0.12%，纳斯达克指数下跌0.06%，道琼斯工业指数下跌0.15% [4][59] - 上证指数下跌1.25%，恒生指数下跌1.95%，日经225指数下跌2.79%，印度SENSEX30指数下跌2.86% [59] - 美股相对抗跌，源于AI和科技龙头盈利预期仍有支撑，但通胀和利率上行仍对全球权益估值形成压制 [4][60]