报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：进口倒挂加剧、港口初现去库，重视煤炭旺季前布局机遇[1] - 核心逻辑：煤炭行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性波动，但价格长期呈震荡向上趋势[7] - 投资建议：建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持“推荐”评级[7] 动力煤市场总结 - 价格与供应： - 截至5月15日，北方港口动力煤价格为835元/吨，周环比持平[4][14] - 三西地区样本煤矿产能利用率为88.28%，周环比下降0.36个百分点，周度产量为1192.2万吨，周环比下降5万吨[4][24] - 大秦线一周内日均发运量周环比下降1.72万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比下降3列[4][14] - 进口与成本： - 进口煤到岸成本居高不下，国内外价差倒挂加剧，截至5月14日，动力煤Q5500国内与澳洲价差为-40元/吨，而5月7日为-23元/吨[4][14] - 需求与库存： - 需求端：六大电厂日耗为75.8万吨，周环比上升2.0万吨，后续随气温升高有望进一步增长[4][27]。非电需求中，水泥开工率周环比上升1.7个百分点至40.0%，铁水产量周环比上升0.43万吨至239.39万吨[4][28] - 库存端：六大电厂库存为1283.5万吨，周环比下降8.8万吨，较上年同期低156.2万吨，补库空间较大[4][36]。北方港口库存为2723.5万吨，周环比下降13.7万吨，迎来去库拐点[4][32] - 市场展望： - 基于进口倒挂、电厂日耗提升、补库空间大及旺季预期等因素，煤炭涨价大方向未变，5-6月煤价预计偏强运行[4][14] 炼焦煤市场总结 - 供应与运输： - 样本煤矿产能利用率周环比上升0.47个百分点至85.7%[5][42] - 蒙煤通关保持高位，甘其毛都口岸平均通关量（七日平均）为1432车，周环比上升34车[5][46] - 需求与价格： - 需求端：铁水产量维持239.39万吨的较高水平，钢厂盈利持续走扩，焦化厂按需采购[5][42] - 价格端：京唐港山西产主焦煤库提价为1770元/吨，周环比上涨20.0元/吨[43] - 库存： - 炼焦煤生产企业库存为165.4万吨，周环比下降0.7万吨，处于历史同期低位[54] - 市场展望： - 基本面呈现供需双强态势，随着动力煤步入上升通道且钢厂盈利持续上修，焦煤价格有望继续跟涨[5][42] 焦炭市场总结 - 供应与需求： - 供给端：焦企产能利用率周环比微涨0.03个百分点至74.48%，焦炭三轮提涨落地[6][56] - 需求端：铁水产量周环比上升0.43万吨至239.39万吨，钢厂采购节奏略有分化[6][56] - 盈利与库存： - 盈利端：全国平均吨焦盈利约为82元/吨，周环比上升24元/吨[58] - 库存端：独立焦化厂焦炭库存为43.12万吨，周环比下降5.9万吨；焦炭港口库存为231.28万吨，周环比下降5.6万吨[69][71] - 市场展望： - 焦炭市场稳中偏强运行，后续关注上游煤价及钢厂复产情况[6][56] 无烟煤市场总结 - 价格： - 无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为970元/吨，周环比上升40.0元/吨[76] - 尿素（山东产，小颗粒）价格为1770元/吨，周环比下降50.0元/吨[76] - 市场状况： - 供给端受安全检查常态化影响，产量释放谨慎；需求端煤化工企业开工积极性良好，对无烟块煤形成刚需支撑[76] 行业长期观点与投资建议 - 长期趋势： - 复盘30年行业经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，驱动因素包括人工成本、安全环保投入刚性上涨，原材料涨价及地方政府加大征税力度等[7] - 板块特征： - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征[7] - 自2025年起，多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显发展信心[7] - 重点公司推荐： - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源[7] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展[7] - 焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤[7]