报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面宽松由央行公开市场操作、存贷差高增和债券供给慢形成 短期难快速扭转 月末或温和收敛 DR007 中枢向政策利率靠拢 1y 国股行存单利率在 1.45%附近 [2][3] - 债市延续资管钱多的利差挖掘逻辑 若资金价格平稳 资管配置逻辑持续生效 但市场对资金的担忧会约束交易动能 收益率下行幅度或放缓 建议多看少做 关注 5y 国开、10y 地方债、30y 地方债利差挖掘价值 [4][5][7] - 5 月第二周资金面宽松 收益率窄幅震荡 国债、国开债期限利差均收窄 [10][64] 根据相关目录分别进行总结 资金面会持续宽松么 资金面宽松如何形成 - 央行公开市场操作转向克制 7D 逆回购 4 月以来"地量"操作 买断式逆回购和 MLF 转为回收 但再贷款再贴现等结构性工具 3 - 4 月补充流动性 5395 亿元 [2][14] - 信贷偏弱 银行存贷差数据居于历史高位 1 - 4 月累计值约 4.2 万亿 较 2025 年同期多增 2.6 万亿左右 [2][17] - 债券供给实际落地节奏慢于预期 截至 5 月末 2026 年政府债券累计发行进度或达 41.31% 低于 2025 年同期 [17] 宽松状态如何演绎 - 资金充裕状态短期难快速扭转 银行体系或有 1 - 1.5 万亿资金冗余 5 月税期在 22 日 央行逆回购加码概率有限 [3][20] - 月末政府债集中缴款叠加 MLF 到期 或形成流动性缺口 资金利率月末有边际抬升压力 [26] - 若政府债供给放量慢 资金宽松格局时间或延长 月末预计 DR007 中枢向政策利率靠拢 隔夜利率 1.30%左右 1y 国股行存单利率在 1.45%附近 [3][30] 债市策略 - 资金宽松时间长于预期 4 月银行理财规模超季节性增长 本周理财申购纯债基金强度回升 [35] - 本周债市利差压缩行情延续 长端国债偏弱 政金债品种利差和信用利差压缩 政金债主要买入方是大行和基金 二永债和普信债主要买入方是基金和其他机构 [39][40] - 下周若资金价格平稳 资管配置逻辑持续生效 但市场对资金的担忧会约束交易动能 收益率下行幅度或放缓 [44][45] - 当前 10y 国债在 1.75%以下博弈空间有限 建议多看少做 新增配置资金可关注 5y 国开、10y 地方债、30y 地方债利差挖掘价值 [7][53] 利率债市场复盘 资金面 - 5 月 11 - 15 日央行 OMO 有净投放和净回笼 资金面均衡宽松 DR001、DR007 处于较低水平 [11][56] 一级发行 - 国债、政金债净融资减少 地方债、同业存单净融资增加 [69] 基准变动 - 国债、国开债期限利差均收窄 国债短端收益率上行 长端收益率下行 国开债短端收益率下行 长端收益率下行 [64]