市场指数与行业表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4135点，单日下跌1.02%，近5日上涨2.69%，近1月下跌1.07%；深证综指收盘2861点，单日下跌0.88%，近5日上涨6.56%，近1月下跌0.5% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨19.01%，小盘指数上涨14.06%，大盘指数上涨4.55% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括自动化设备（上涨52.07%）和玻璃玻纤（上涨80.74%）；跌幅居前的行业包括小家电Ⅱ（下跌14.87%）和商用车（下跌2.37%） [1] 宏观与流动性分析 - 近期海外债市震荡，主因是美国和日本PPI数据大幅超预期以及利率的“棘轮效应”，例如5月11-15日当周，10年期美债利率从4.36%升至4.60% [12] - 报告认为，将债市震荡归因于新任美联储主席沃什的影响是一种“虚构”，利率上行的主要风险来自通胀、美国财政超支及美元-美债循环的脆弱性，而非缩表 [12] - 对于美联储政策展望，报告认为2026年下半年降息仍是“可选项”，且沃什可能是下半年降息的积极因素，但降息决策需基于经济基本面，而非政治压力 [12] 保险资金配置行为研究 - 近年来保险监管框架从久期约束（资负新规）、险资入市（权益风险因子下调）、会计分类（新旧会计准则切换）三方面重塑了保险资产配置逻辑 [2] - 资负新规下，短期内保险对30年期国债的净买入规模并未明显增加，原因包括：抬升久期不一定完全依赖30Y国债，保险产品结构变化（分红险、万能险增多降低负债久期），以及择时要求抬升 [3][15] - 权益风险因子下调理论上带来约446亿至1068亿元人民币的权益增量空间，但实际驱动有限；大型保险公司更偏好大盘价值资产，但新华和太保偏好中小盘，太保、瑞众和新华更偏好成长风格 [3][15] - 新旧会计准则切换主要影响保险机构对二级资本债和永续债（二永债）的配置策略，使其配置更谨慎，更偏向利差交易 [3][15] - 展望2026年，保险机构行为可能变化包括：增配超长期地方债的确定性高于30Y国债；权益配置需求仍将提升；永续债常态增配动力有限 [3] A股市场策略观点 - 短期A股市场冲关遇阻，面临四方面阻力：抑制市场过热是政策应有之意；短期增量资金具有“类被动产品”特征，可能放大波动；油价上行推高通胀与“沃什上任交易”叠加，美债收益率上行抑制风险偏好；需关注霍尔木兹海峡通航受限对石油产业链的长期影响 [14][16][18] - 中期来看，A股赚钱效应累积周期仍在延续，产业趋势新催化将驱动下一轮行情；第二阶段上涨行情需要等待更多积极因素累积，如基本面周期性改善、中国制造议价能力转化、以及国内外AI产业深化 [18] - 配置建议：短期调整波段关注新老能源的对冲作用，中期继续围绕AI产业链和战略资源做配置 [18] 重点公司点评 腾讯控股 - 26年第一季度实现营业收入1965亿元人民币，同比增长9%；调整后归母净利润679亿元人民币，同比增长11%，业绩基本符合预期 [18] - 游戏业务流水保持强劲，流动口径递延收入环比增长28%至1413亿元人民币，粗略还原Q1流水增速达14%；广告收入同比增长20%至382亿元人民币；金融科技及企业服务收入同比增长9%至599亿元人民币 [18][21] - AI投入持续加大，26Q1资本开支319亿元人民币，占收入比例16.3%；公司首次披露“剔除新AI产品”口径，剔除后调整后经营盈利同比增长17%至844亿元人民币 [21] 京东工业 - 26年第一季度收入56.6亿元人民币，同比增长25.3%；经调整净利润2.29亿元人民币，同比增长54.4%，超预期 [25] - 增长驱动来自KA客户加速拓展、服务粘性增强、ARPU值提升，以及中小微客户开发力度加大；26Q1经调净利率为4.0%，同比提升0.8个百分点 [25] - AI能力系统化升级，上线近40款AI智能体，服务超3000家KA客户，赋能商品识别、智能匹配等多个业务场景 [25] - 公司公告拟在24个月内回购不超过2亿美元股份，并设立股份激励信托，彰显长期增长信心 [25] 行业动态与展望 互联网传媒 - 腾讯和阿里财报强化国产AI链信心，两家公司均坚定加大AI投入；国内AI产业链（模型-云-芯-光-存-算-IDC及液冷等）有望迎来主升浪 [21] - 下周恒生科技指数检讨，MiniMax及智谱有望纳入，国产模型是AI产业链核心卡位；MiniMax在2月ARR突破1.5亿美元，智谱截至26Q1的API ARR突破2.5亿美元，同比增长60倍 [21] - 互联网板块关注即将到来的密集财报，以及快手考虑可灵拆分带来的重估机会 [21] 美容护理 - 26年1-3月限额以上化妆品类零售额合计1220亿元人民币，同比增长5.9%，增速跑赢社零整体，其中3月增速达8.3% [29] - 港股化妆品公司25年业绩增速领跑：毛戈平营收50.50亿元人民币（同比+30.0%），上美股份营收91.78亿元人民币（同比+35.1%），林清轩营收24.5亿元人民币（同比+102.5%） [29] - A股化妆品公司业绩分化，部分公司如若羽臣26Q1归母净利润同比+163.78%，部分公司如珀莱雅26Q1营收与净利润同比微降 [29] 食品饮料 - 白酒板块：26Q1报表压力释放，好于25Q4；茅台已建立价格动态调整机制，并于5月16日对部分产品提价，幅度在1.9%至8%之间；行业正处于周期性调整与结构性调整并存阶段 [28][30] - 大众品板块：26Q1头部企业经营普遍超预期，得益于需求筑底、竞争缓和、成本红利及优秀的经营能力；看好顺周期的餐饮供应链（调味品/速冻食品）和乳制品结构性机会 [30] - 核心推荐：白酒重点推荐贵州茅台、泸州老窖等；大众品重点推荐安井食品、海天味业、伊利股份等 [30]