行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 核心观点为“地缘余波涌动，阶段强震继续” [2][3][9][13] - 地缘政治（霍尔木兹海峡封锁）与高油价导致美国4月PPI同比增速达**+6.0%，远超预期，显著抑制了市场对流动性宽松的预期 [3][9][13] - 市场对美联储加息的预期大幅升温，FedWatch显示12月加息25个基点的概率已从一周前的13.6%** 升至接近40% [9][13] - 但考虑到美债问题，新任美联储主席Warsh上任后实际落地加息的阻力较大，预计在6月FOMC会议前后可能存在流动性修复的预期 [3][9][13] - 工业金属方面，价格修复至高位后，市场面临淡旺季切换，各品种去库速度均有放缓，价格可能出现阶段性震荡 [3][9][13] - 然而，部分品种的供给扰动（如铜矿）以及电网、半导体等领域的刚性需求对价格将形成较强支撑 [3][9][13] 周期研判 - 上周市场重现1月底Warsh被提名时的表现，贵金属和工业金属大幅下跌，伴随美元和美债利率走强 [9][13] - 美国4月PPI环比增长**+1.4%，同比+6.0%，反映了油价高位下的全球通胀压力 [9] - 若Warsh上任后落实缩表主张，流动性可能受限，目前FedWatch显示市场预期2027年1月加息概率超过40%** [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险与全球货币体系重构，为黄金提供持续表现机会 [9] 贵金属 - 黄金：流动性预期扰动导致金价阶段性震荡 [9][14] - 价格：5月15日当周SHFE黄金跌3.26% 至1004.38元/克，COMEX金跌4.24% 至4524.30美元/盎司，伦敦金现跌4.50% 至4528.00美元/盎司 [14] - 库存：SHFE金库存增加1.02吨至111吨，COMEX金库存下降10.20吨至816吨 [14] - 持仓：COMEX金非商业净多头持仓增加0.83万张，SPDR黄金持仓量增加19.28万盎司 [14] - 央行购金：中国4月末黄金储备为7464万盎司，环比增持26万盎司，为连续第18个月增持 [14] - 白银：受金融与商品属性双重影响，价格波动可能更大 [15] - 价格：5月15日当周SHFE白银跌3.23% 至19199元/千克，COMEX银跌5.93% 至76.01美元/盎司 [15] - 库存：SHFE银库存增加85.73吨至898吨，COMEX银库存增加79.10吨至8933吨 [15] - 持仓：COMEX银非商业净多头持仓增加0.22万张，SLV白银持仓量增加561.07万盎司 [15] - 需求：中国4月制造业PMI为50.3%，消费电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [15] 工业金属 - 铜：金融属性支撑减弱，但淡旺季切换下刚性需求挺价 [9][17] - 价格：5月15日当周SHFE铜涨0.15% 至104,710元/吨，LME铜涨2.69% 至13,555.0美元/吨 [17][26] - 供给：矿端紧张持续，Freeport宣布Grasberg铜矿重启延后至2028年，影响约22万吨铜精矿产能，铜精矿现货TC下调9.82美元至**-103.72美元/吨** [17] - 需求与库存：精铜杆周度开工率上升2.93个百分点至63.51%，全球显性库存合计130.35万吨，较前周减少0.82万吨 [17] - 电解铝：库存维持高位，铝价支撑弱化 [16] - 价格：5月15日当周SHFE铝跌0.35% 至24,360元/吨，LME铝涨1.71% 至3,563.0美元/吨 [16][26] - 供给：国内电解铝运行产能为4473.4万吨，较前周增长6万吨，中东扰动（如阿联酋环球铝业全面停产）及几内亚可能限制铝土矿出口对供给形成扰动 [16] - 需求与库存：铝加工开工率周环比持平为64.2%，SMM社会铝锭库存143万吨（周减1.3万吨），铝棒库存23万吨（周减2.45万吨），厂内库存7.5万吨（周减0.9万吨），节后去库幅度不大 [16] - 盈利：吨铝平均盈利约为7809.97元 [16][35] 行业及个股表现 - 5月15日当周，SW有色金属板块下跌7.39%，在全行业中排名第28位，表现弱于大盘指数 [19][20] - 子板块中，贵金属板块跌幅最大 [20] - 个股方面，当周联瑞新材涨幅最大，为29.71%；中矿资源跌幅最大，为**-17.79%** [22] 宏观数据跟踪 - 美国：4月CPI同比**+3.8%，3月PCE同比+3.50%；4月新增非农就业人口11.5万人**，失业率4.30%；4月ISM制造业PMI为52.7 [31][39][42] - 中国：4月CPI同比**+1.2%，PPI同比+2.8%；4月M1同比+5%，M2同比+8.6%；3月工业增加值同比+5.7%，利润总额同比+15.8%；4月制造业PMI为50.3%** [31][39][44] - 利率与汇率：美国目标利率3.8%，实际利率4.59%；美元指数升至99.27；中国LPR为3% [32][37] - 比价关系：金银比为58.27，金铜比为710，金油比为45.8 [46][52] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]