全球债市与通胀担忧 - 近期全球债市承压，10年期美债利率升至4.59%，30年期美债利率创5.12%多年新高[6] - 10年期日债利率升至2.71%，30年期日债利率创4.01%历史新高[6] - 市场通胀担忧升温主因包括NACHO交易、通胀数据超预期及沃什冲击[2][6] NACHO交易与原油供给冲击 - 霍尔木兹海峡封锁导致原油潜在供应损失达每日620万至930万桶，占全球供给7.4%至11.1%[7][22] - 当前美国单位GDP原油消耗量仅为1970年代的30%左右，供给冲击对经济传导作用减弱[7] - 1970年代滞胀时期平均原油供给降幅为5.6%，相当于当前20.5%的冲击水平[7] 美国通胀压力评估 - 4月美国CPI超预期主要源于住房分项技术性调整，其对环比涨幅贡献达三分之一[7] - 美国核心通胀回升乏力，因“K型复苏”与“AI冲击”下就业与薪资改善不同步[7] - 非农私人部门时薪环比增速持续回落，指向核心通胀压力有限[7][35] 沃什冲击与美联储政策预期 - 美联储缩表实际执行可能需长达一年至数年准备期，其短期影响或被高估[8] - 沃什主张通过改革沟通方式与新通胀框架管理通胀预期，为后续降息赢得空间[8] - 在经济结构脆弱与就业市场弱平衡下，美联储仍需在双重使命间权衡，“沃什的时代”尚未到来[8] 主要风险提示 - 风险一：霍尔木兹海峡封锁时间超预期，导致能源安全问题扩大化[9][44] - 风险二：主要经济体核心通胀持续超预期，迫使央行维持限制性利率更久[9][44]