行业投资评级 - 看好 [5] 核心观点 - 2026年第一季度，中国汽车行业面临内需压力，但出口高增长有效对冲，行业呈现“量稳质升”态势，结构升级驱动单车带电量显著提升 [2] - 公司业绩层面，出口与产品结构升级驱动了部分企业营收韧性，但汇兑损失普遍导致盈利端承压 [3] - 行业投资趋于保守，研发投入相对于资本开支的比率趋势上行，表明车企正从“制造驱动”向“技术驱动”转型 [4] 行业趋势总结 - 国内零售承压但结构上移：2026Q1国内新能源乘用车零售销量191.2万辆，同比下滑20.9%，渗透率45.2% [11]。30万元以下价格带普遍承压，其中0-10万、15-20万元区间同比大幅缩减42%、45%，而30万元以上高端车型销量实现两位数正增长 [11]。终端通过隐性促销导致实际成交价持续下探，行业盈利水平处于底部 [12] - 出口爆发式增长对冲内需：2026Q1新能源乘用车出口93.5万辆，同比大幅增长124%，占批发销量的比重跃升至34% [19]。欧洲市场销量107.8万辆，同比增长28.1%，渗透率30.6% [23]。新兴市场（除美国外）销量51.6万辆，同比激增143.2%，超越美国成为全球第三大市场 [23] - 批发量稳质升，带电量跃迁：2026Q1新能源车批发273.4万辆，同比微降4.3% [29]。单车带电量同比跃升26.8%至54.9kWh，其中纯电、插混分别达到65.3kWh、36.2kWh [29]。驱动因素包括B级及以上车型占比提升9.8个百分点至56.7%，以及购置税政策倒逼插混车电池扩容（如比亚迪秦PLUS电池容量从7.68/15.8kWh调整为15.87/25.28kWh） [29][36]。预计Q2中大型车密集上市将支撑带电量维持高位 [31] 公司业绩总结 - 营收：华为系领跑，结构升级与出海驱动：营收呈现“华为系高增长、民企分化、央国企企稳”格局 [40]。华为系的赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷营收同比分别增长34%、17%、9% [40]。部分车企营收表现优于销量：比亚迪销量下滑30%但营收仅降12%，主因出海占比提升至46% [40]；长安汽车营收降幅4%远小于销量降幅21%，主因低端车型占比降低 [40]；吉利汽车营收增长16%远超销量1%的增速，受益于极氪品牌占比提升 [40] - 盈利：毛利率改善但汇兑损失拖累净利润：多数车企毛利率同比改善 [43]。但归母净利润普遍两位数下滑，仅上汽集团和赛力斯同比持平 [43]。汇兑损失是核心拖累，长安、江淮、长城、广汽、比亚迪的财务费用率同比均提升超过2.5个百分点 [44]。华为合作车企（赛力斯、江淮、北汽蓝谷）因承担较高的渠道与技术分摊费用，销售与管理费用率有所抬升 [44] - 营运与现金：账期缩短，现金储备分化：在“60天账期”承诺下，应付账款周转天数缩短至80-130天区间 [52]。现金储备断层式分化：上汽集团（1348亿元）和比亚迪（734亿元）领先；赛力斯凭借爆款车型造血，现金储备从2024Q1的27亿元跃升至2026Q1的221亿元；长安汽车持续消耗，从692亿元下滑至392亿元 [54] 行业投资与研发总结 - 研发投入保持，资本开支相对保守：行业研发投入增速从高速增长期回落至平稳区间，但赛力斯同比高增71%，吉利、奇瑞、长城保持双位数增长 [58]。2025年仅比亚迪、吉利、奇瑞因出海相关建设导致资本开支分别增加61%、35%、94%，行业整体投入保守 [58] - 商业模式向技术驱动转型：“研发投入/资本开支”比率趋势性上行，多数企业该比率已接近甚至超过1，表明技术正成为核心竞争力 [58]