行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 26Q1，受猪价深跌影响，上市猪企陷入全面亏损，但行业成本方差仍大，优质猪企成本优势进一步扩大，周期向上蓄势，“低成本+”猪企现金流或继续改善、内在价值提升[1] - 黄羽鸡父母代存栏降至低位，看好景气延续[1] - 龙头饲企份额继续提升，海外市场维持高增，海外扩张或打开成长空间[1] - 周期底部蓄势，建议把握龙头猪企内在价值提升以及龙头饲企海外扩张打开成长空间[1] 生猪养殖 - 经营回顾：26Q1猪价继续下行，全国生猪均价11.4元/公斤，同比-24%、环比-2.0%；全国15kg仔猪均价419元/头，同比-29%[10] - 出栏量：26Q1全国生猪出栏2.00亿头，同比+2.8%；18家上市猪企合计出栏4736万头，同比-6.7%，其出栏量占全国比重在2025年提升至28%[16][18] - 财务表现：26Q1，18家上市猪企合计营收1158亿元，同比-2.6%；合计亏损71.5亿元，同比转亏[24][27] - 现金流与负债：26Q1，18家上市猪企经营性现金流净流入1.34亿元，为连续11个季度净流入后首次转负；平均资产负债率59%，环比提升0.3个百分点[33][36] - 产能与资本开支：截至26Q1末，18家上市猪企生产性生物资产合计227亿元，同比-8.1%；固定资产合计2709亿元，同比-1.5%；26Q1资本开支88亿元，同比+10%，维持低位[40][43][48] - 行业展望：行业深亏及产能调控加码，预计母猪去产能提速，或进一步抬升27年猪价中枢，优选“低成本+”龙头[51] 禽养殖 - 板块表现：2025年禽养殖板块营收同比+8%，扣非净利润同比减亏；26Q1营收同比+12%，扣非净利润同比-8%[5][62] - 白羽鸡：2025年主产区鸡苗均价2.85元/羽，同比-15.6%；26Q1鸡苗均价2.69元/羽，同比+5%。年初以来进口种源更新量承压，看好种禽端景气[70][71][77] - 黄羽鸡：2025年行业亏损半年以上，25Q4起进入景气上行通道。当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位，26Q1优质企业羽均盈利或在1～2元左右，看好高景气延续[5][70][78] - 重点公司：重点推荐圣农发展、立华股份[5][87] 后周期（饲料、动保） - 饲料原料：26Q1，玉米、豆粕均价分别为2286元/吨（同比+8.4%）、3215元/吨（同比-4.4%）；鱼粉价格14302元/吨，同比+36%[88] - 饲料行业：2025年全国工业饲料产量3.42亿吨，同比+8.6%。26Q1，9家主要饲企合计亏损9.8亿元，同比转亏，主因生猪亏损拖累[88][91][93] - 龙头表现：海大集团2025年饲料外销量2986万吨，同比+22%；凭借采购及配方优势，市占率持续提升，海外扩张打开成长空间[91][93] - 动保行业：26Q1，6家动保公司合计营收36.2亿元，同比+7.8%；合计盈利4.1亿元，同比-11%。行业竞争压力仍大，具备产品力的公司盈利有望率先回升[95][104] 种业 - 板块表现：2025年种业板块营收同比+2%，扣非净利润同比减亏；26Q1营收同比-65%，扣非净利润同比增亏[105][108] - 细分领域：2025年水稻种业表现稳健，玉米种业因高库存普遍承压。转基因玉米/大豆已进入全国常规化种植阶段，行业或加速向头部集中[109][113] - 行业展望：国内玉米种子连续3年去库，供需格局有望改善；厄尔尼诺衰减期区域灾害频发，抗逆品种需求上升，优质优价空间打开，重点推荐研发型龙头[5][113] 投资建议 - 生猪养殖：重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、德康农牧、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康等[5][114] - 禽养殖：重点推荐圣农发展、立华股份[5][114] - 后周期：重点推荐海大集团、科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等[5][114]