报告行业投资评级 - 偏空 [3] 报告的核心观点 - 产区干旱影响解除，后期原料上量预期增强，中游库存小幅变动，下游工厂需求逐步提升，商品市场情绪降温，短期或偏弱表现 [3] - 交易策略为单边和套利均观望，需关注产区天气扰动、轮储政策变动、海内外宏观政策扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内海南产区割胶作业正常推进，云南产区后半周开割量提升；泰国产区降雨增多，开割率偏高；越南产区开割进度稳步提升 [3] - 需求方面，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率为68.56%，环比+21.27个百分点，同比+8.68个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为74.67%，环比+30.78个百分点，同比+3.46个百分点；预计下周期样本企业产能利用率小幅波动 [3] - 库存方面，截至2026年5月12日，中国天然橡胶社会库存132.7万吨，环比增加0.9万吨，增幅0.6%；深色胶社会总库存为91.5万吨，增幅0.6%；浅色胶社会总库存为41.2万吨，环比增0.8%；截至2026年5月15日，上期所RU仓单库存小计151029吨，环比增加3969吨；20号胶仓单库存小计37497吨，环比减少1310吨 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差和RU - NR价差均小幅缩窄 [3] - 利润方面，泰国标胶利润转为亏损，海南浓乳利润环比收窄，云南全乳胶交割利润维持亏损但有所改善 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于偏高位置，整体估值中等偏高 [3] - 外围因素方面，油价处于高位、海外债券收益率走高，商品市场整体走弱，市场情绪偏空，多头资金减仓明显 [3] 期货及现货行情回顾 - 市场情绪降温，橡胶冲高回落，本周沪胶高位回落，截至5月15日收盘，RU主力收17585元/吨，周度下跌245元/吨（-1.37%），20号胶主力收14845元/吨，周度下跌220元/吨（-1.46%） [7] - 现货价格高位回落 [10] - RU2509合约增仓下降，RU持仓减少、NR持仓减少，RU - NR价差小幅波动，NR月差走弱 [18][24][31] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，产区降水增多 [38] - 上游原料方面，胶水价格上涨，杯胶价格创新高 [43] - 主产国产量方面，3月ANRPC累计产量226万吨（-0.23%） [58] - 主产国出口量方面，3月ANRPC累计出口量235万吨（-5.51%） [61] - 中国进口方面，1 - 3月中国进口天然橡胶172.27万吨（+2.19%）；2026年4月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量62.1万吨，环比-21.09%，同比-9.34%，1 - 4月累计进口量281.2万吨，累计同比-1.95%；3月中国天然橡胶进口量环比增加33.52%，泰国、越南、科特迪瓦居3月中国天然橡胶进口国排名前三位，泰国进口量为31.18万吨，环比增加59.21% [63][71][78] - 中游库存方面，国内社会库存小幅增加，截至2026年5月10日，中国天然橡胶社会库存132.7万吨，环比增加0.9万吨，增幅0.6%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量71.87万吨，环比上期增加0.76万吨，增幅1.07% [79][87] - 下游轮胎需求方面，下游轮胎厂开工率恢复至常态，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率为68.56%，环比+21.27个百分点，同比+8.68个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为74.67%，环比+30.78个百分点，同比+3.46个百分点；预计下周期样本企业产能利用率小幅波动 [88][93] - 下游轮胎库存方面，山东地区胎库存天数小幅增加 [94] - 汽车及重卡方面，4月汽车产销同比下降，4月重卡销量大幅增长，2026年4月汽车产销分别完成257.5万辆和252.6万辆，同比分别下降1.7%和2.5%，其中新能源汽车产销分别完成132万辆和134.4万辆，同比分别增长5.5%和9.7%；4月份我国重型卡车市场销售11.70万辆，环比下降16%，同比增长33% [100][107] - 轮胎出口方面，1 - 3月轮胎出口235万吨（+5.0%）；3月，中国橡胶轮胎出口80万吨，同比降6.9%，出口金额134.75亿元，同比降11.3%，出口5640万条，同比跌9.4%；1 - 3月累计出口轮胎235万吨，同比涨5%，累计金额397.02亿元，仅微降0.7%，累计出口1.76亿条，同比增4.2% [108][111] - 成本利润方面，泰标生产利润亏损、全乳交割利润为负 [112]